摩根士丹利首次给予英伟达“中性”信用评价，AI融资扩张带来新的信用风险

TradingKey - 摩根士丹利最新首次对英伟达（NVDA）启动信用研究覆盖，并给予“中性”评价。需要说明的是，这并不是对英伟达股票投资评级的下调，而是针对公司债务及整体信用状况的判断。摩根士丹利认为，英伟达本身仍拥有极其强劲的资产负债表，但随着公司越来越多地利用自身资金实力帮助AI产业扩张，一些过去并不明显的潜在风险正在增加。

摩根士丹利分析师Lindsay Tyler指出，英伟达高速增长正在使其强大的资产负债表变成一种“AI融资工具”。过去英伟达的商业模式主要是向云计算公司和AI企业出售GPU，如今公司开始更深入参与客户的数据中心融资，为整个AI生态提供资金和信用支持。

英伟达本月宣布与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR等机构合作，希望为AI基础设施建设引入超过5000亿美元第三方资本。英伟达可能针对部分项目提供最高25%的价值保障，以帮助客户获得融资。

摩根士丹利认为，这种模式可以进一步刺激AI数据中心建设，并最终推动更多英伟达GPU销售，但同时意味着英伟达承担的潜在风险已经不能单纯通过传统债务指标衡量。部分风险可能以担保、合同承诺以及其他形式存在，因此不会完全体现在公司的直接债务规模中。

按照摩根士丹利测算，到2028年底，英伟达整体信用风险敞口可能达到约2000亿美元，其中约1700亿美元来自相关调整和潜在义务。与此同时，围绕GPU和XPU建立的融资规模可能超过1万亿美元，这也是摩根士丹利目前保持谨慎的主要原因。

不过，摩根士丹利并没有认为英伟达的财务状况出现明显问题。即使考虑这些潜在风险，公司整体负债水平仍然较低，同时拥有非常强劲的现金流。标普全球评级近期也维持英伟达AA信用评级和稳定展望，并预计公司2027至2029财年累计产生超过8000亿美元自由经营现金流。截至4月26日，在考虑6月份250亿美元债务融资后，英伟达拥有约1060亿美元现金及有价证券，而有息债务约335亿美元。

对于投资者来说，随着英伟达从单纯的AI芯片供应商进一步转向AI基础设施投资和融资参与者，公司能够通过资金支持帮助客户购买更多GPU，但与此同时，自身与AI客户、数据中心项目以及整个AI资本开支周期的联系也变得更加紧密。未来市场评估英伟达时，除了GPU销量、AI收入增长和毛利率之外，AI融资规模、担保风险以及客户偿债能力也可能逐渐成为新的观察指标。