【IPO追踪】配股筹资70亿，天数智芯（09903.HK）现金流告急还是长线布局？

7月9日，国产通用GPU算力龙头天数智芯（09903.HK）再度反弹，截至收盘大涨5.89%，报593港元/股，资金交投活跃度显著升温，近两个交易日累涨9.92%。

回溯过往，自今年1月以144.6港元的发行价登陆港股以来，天数智芯股价走出一波波澜壮阔的行情，并于6月25日最高冲至887.5港元历史高点，较发行价累涨达5.14倍，是年内港股最具爆发力的AI算力标的之一。近期该股虽阶段性回调，但AI算力赛道资金关注度依旧居高不下。

市场普遍认为，这两日股价接连走强，核心是两大消息形成正向共振。

一则是指数纳入预期落地。7月7日市场传出消息，天数智芯已满足恒生科技指数全部纳入条件，预计8月21日正式公告纳入，9月7日生效。作为恒生科技指数推出以来首家入选的国产AI芯片设计企业，纳入后将带来大量被动指数基金的增量资金，同时提升个股流动性与市场关注度，构成长期估值支撑。

另一则催化剂，来自一纸配售公告。7月9日，天数智芯公告宣布，拟配售1485.7万股新H股，每股配售价476港元，较上个交易日收市价折让约15%，配售所得款项净额约70.34亿港元。

募资用途高度聚焦算力主业：约60%（42.2亿港元）投向关键零部件供应链建设，保障内存、晶圆、封装材料稳定供给；15%用于新一代GPGPU产品迭代与商业化落地；10%加码全栈软件平台与开发者生态建设；10%用于产业链战略投资与并购；剩余5%补充营运资金，全部资金计划2027年底前使用完毕。

作为上市刚满半年，天数智芯便启动大额折价配售，募资节奏可谓相当激进。

对此，公司董事会解释称：2026年AI产业爆发，国内AI应用快速普及带动算力需求远超上市预期，供应链布局、产品研发、规模化落地均需要大额资金投入。即便上市募资剩余24.65亿港元尚未动用，新增资本储备仍是支撑长期扩张的刚需。

值得注意的是，配售募资“屯粮备战”固然打开了天数智芯成长想象空间，但作为尚未实现盈利的芯片赛道企业，其多重风险同样不容忽视。

第一，自身造血能力不足，盈利兑现周期存疑。高频融资的背后，是公司持续亏损的经营现状。2025年公司归母净亏损虽有所收窄，但仍达10.04亿元人民币。GPU行业研发投入高、供应链采购资金量大，现金流持续消耗，商业化落地与盈利拐点何时到来，仍存在不确定性。

第二，行业竞争日趋白热化，价格与份额承压。AI算力赛道正处于爆发期，海外巨头技术优势稳固，国内同行也在加速追赶，产品价格战、客户争夺愈演愈烈。后续公司能否守住市场份额、维持产品溢价，仍待观察。

第三，估值处于高位，回调风险不可忽视。Wind数据显示，目前公司市销率（TTM）高达131.8倍，远高于港股半导体板块约28倍的平均水平，估值溢价十分显著。当前股价高度依赖远期成长预期，缺乏当期业绩支撑，若后续研发进展、客户拓展或商业化落地不及预期，高估值大概率面临回调压力。

整体而言，AI算力需求爆发为天数智芯打开了长期成长空间，70亿港元募资也将进一步夯实其供应链与研发壁垒。但折价配售的股权稀释、尚未盈利的经营现状、激烈的行业竞争以及偏高的估值，都是制约股价的核心变量。投资者需理性看待赛道红利，平衡长期成长逻辑与短期波动风险。