【IPO前哨】新思考电机递表港交所：国产影像马达龙头的突围与隐忧

近日，新思考电机股份有限公司（下称“新思考电机”）正式向港交所递交招股书，拟在主板上市。

作为中国影像马达领域的龙头企业，此次递表也让市场再次聚焦消费电子核心零部件国产替代的资本化进程。在日韩厂商长期垄断的高端影像马达市场，新思考电机凭借十余年的技术积累和持续研发投入，实现了全球第六、中国第二的市场地位。

不过，客户集中度较高、智能手机收入依赖度大、经营性现金流波动、高端技术与国际大厂仍有差距等问题也成为其发展中的隐忧，其港股上市后的估值逻辑和流动性表现同样值得市场关注。

国产替代背景下的技术突围

据招股书披露，新思考电机成立于2014年，总部位于浙江嘉兴，是中国一家微型精密马达的主要制造商及影像马达领域的先行者之一。

公司在全产业链环节覆盖了材料性能提升、精密结构设计、自动化制造工艺以及产品质量控制等方面，目前已形成"嘉兴+合肥"双生产基地、"中国+日本"双研发基地的战略布局。

根据弗若斯特沙利文的行业研究数据，全球影像马达市场规模在2025年达到约80亿美元，2020年至2025年复合增长率约8%，主要受益于智能手机多摄像头趋势以及光学防抖、潜望式变焦等高端功能的渗透率提升。目前，全球影像马达市场的竞争格局相对集中，2024年前十大制造商合计约占全球市场份额的57.0%，占中国市场份额的75.0%。

虽然日本和韩国企业仍然是全球市场的主要参与者，日本阿尔卑斯、三美电机、韩国LG等传统大厂仍占据重要市场份额，但该行业正在见证国产替代的加速，包括新思考电机在内的国内领先制造商通过技术突破建立了强大的竞争优势，逐渐削弱海外品牌的历史主导地位。

以2025年的收入计算，新思考电机在影像马达市场位列全球第六名、中国第二名，分别占市场份额的3.3%及9.8%；在光学防抖影像马达领域，公司位列全球第四名、中国第一名，分别占市场份额的5.6%及14.0%。

值得关注的是，新思考电机在光学防抖（OIS）、潜望式变焦马达高端赛道实现自主技术突破与大规模量产，在国内安卓旗舰手机供应链成功替代日系厂商产品，打破日本企业在国内高端影像马达市场的长期垄断。截至2026年4月，公司拥有约352名研发人员，2025年研发投入达1.24亿元，占营收比重6.4%。

产品端，新思考电机核心产品包括开环马达、闭环马达、光学防抖马达、潜望式马达、可变光马达、连续光学变焦马达等，主要应用于智能手机、手持影像、安防监控、机器视觉等领域。

其中，光学防抖马达和潜望式马达是公司的核心优势产品，也是近年来拉动营收增长的主要动力。非手机业务拓展迅速，手持影像及运动相机相关收入从2023年的0.17亿元（单位：人民币，下同）大幅增长至2025年的3.37亿元，成为第二增长曲线。不过客观来看，非手机业务虽然增速快，但2025年收入占比仍不足20%，短期内尚难以改变公司对智能手机业务的高度依赖。

业绩表现亮眼，毛利率仍低于行业水平

财务方面，新思考电机收入实现迅速增长，2023年、2024年、2025年分别为8.55亿元、15.65亿元、19.57亿元；净利润分别为-0.30亿元、1.05亿元、1.20亿元，2024年实现扭亏为盈。

从增长曲线来看，2024年82.9%的营收增速确实亮眼，但这很大程度上受益于2023年消费电子行业低谷后的基数效应，2025年增速回落至25.1%，2026年前四月进一步降至19.5%。这种增速逐季放缓的趋势是否意味着行业红利正在消退？公司能否在智能手机市场存量竞争的大背景下维持高增长？这都需要投资者打上一个问号。

毛利率方面，近三年公司毛利率分别为8.4%、15.9%、16.7%，呈现持续提升趋势，主要得益于高毛利的闭环马达销售占比提升。2023年公司闭环马达收入占比约4.6%，2025年这一比例已提升至15%，产品结构优化带动了整体毛利率的提升。

不过从盈利能力来看，16.7%的毛利率虽然较2023年显著提升，但根据Wind数据，这一数据与港股电子零件在2025年为约20%的平均毛利率水平相比，仍有一定差距，这也反映出影像马达行业竞争激烈、公司议价能力有限的现状。

不过需要注意的是，新思考电机2026年前四月经营活动现金流净额为-0.93亿元，在营收增长的同时现金流反而净流出，这背后是应收账款的快速增加，截至2026年4月末，公司应收账款及票据达8.28亿元，较2025年末增长约23.2%，反映出公司回款周期拉长，资金占用加剧，现金流承压明显。

风险隐忧与港股估值逻辑

客户集中度较高是新思考电机面临的首要风险。2025年前五大客户收入占比达85.4%，最大客户占比达30.4%，对单一客户依赖较大。

更值得关注的是，招股书披露2023年及2025年最大客户均为欧菲光（002456.SZ），这意味着公司与单一客户的深度绑定可能带来额外风险，一旦该客户自身业务出现波动或供应链策略调整，新思考的业绩将直接承压。

从行业情况来看，消费电子供应链企业普遍存在客户集中的问题，但头部企业通常会通过多元化客户布局来降低单一客户波动带来的影响，新思考在这方面仍有较大的提升空间。

行业周期风险同样不容忽视。2025年公司智能手机收入达15.41亿元，占总收入比重达79%，面对消费电子行业周期性波动时风险较大。从历史数据来看，智能手机行业传统库存周期约3年；行业进入下行阶段时，中游零部件、整机代工类产业链公司通常面临订单缩减、产品售价走弱、渠道与自身库存高企三重经营压力。

从港股市场的视角来看，消费电子产业链公司的估值通常会受到行业周期的显著影响，在行业下行周期往往面临估值和业绩的双杀，这也是新思考上市后可能面临的估值波动风险。

总结

作为中国影像马达领域的领军企业，新思考电机此次递表港交所，既是对公司过往技术突破与市场地位的认可，也面临着资本市场的全面检验。

在国产替代加速的行业背景下，公司能否凭借核心技术优势进一步扩大市场份额，同时有效化解客户集中、行业周期、现金流等风险，获得港股投资者的认可？在消费电子行业存量竞争、智能手机创新趋缓的大背景下，公司的第二增长曲线——非手机业务能否真正扛起增长大旗？面对日韩大厂的技术积累和规模优势，国产替代的道路究竟还有多远？这些问题，都需要时间和市场来给出答案。

总体而言，新思考电机代表了中国精密制造在中高端领域的突破，其上市后的表现也将成为观察国产替代进程的一个重要窗口。