美股芯片崩盘还是良性回调？高盛提示“叙事敏感度”上升，摩根大通看涨标普500至7800点

TradingKey - 美股昨日再次迎来暴跌，纳斯达克综合指数收跌2.21%，纳指100ETF（QQQ）跌3.29%，费城半导体指数单日跌幅更是达到7.87%。

本次跌势由受头部科技股拖累，昨日美光（MU）暴跌13.18%，报1051.77美元。市场认为这家存储公司即将公布的财报是AI产业链的“试金石”，将会影响投资者对AI硬件链、半导体景气、存储涨价周期以及高位科技股估值的判断。

市场普遍担忧盈利预期存在过度上修风险，若估值提前透支业绩利好，即便当期财报数据表现亮眼，也可能触发业绩兑现后的“利好出尽”式抛售。6月4日博通（AVGO）的股价走势，正是该逻辑下的典型参照案例。

【来源：TradingView】

与此同时，市场也充满了AI泡沫的说法，华尔街的一位分析师将本轮股市回调称为芯片崩盘。

高盛对市场回调做出了定调，该机构认为AI行情并非互联网泡沫时代的简单重演。该机构表示，当前更关键的问题是，盈利和资本开支仍在上修，但市场价格已提前计入大量乐观预期，投资者对叙事变化的敏感度正在上升。

该机构续指，AI交易的主要风险不再只是“估值泡沫”。前瞻市盈率并未明显失控，原因在于盈利预期同步上修。真正需要检验的是，当前强劲盈利能否在资本开支周期见顶后继续维持。

高盛的意思是，当前市场估值并非完全无支撑，但需依赖多重乐观假设：AI渗透提速、生产率提升超预期、资本收益占比更高、美企获取更多全球AI收入。研报乐观情景显示，需美企拿下50%全球相关收入、资本收益占比偏高、AI落地加快、贴现率下行同时成立，方可覆盖当前市值增量。

而这也是市场容易遭到抛售的原因，生产率刚开始提速的时候，企业利润占比往往会往上走；可时间一长，竞争加剧、企业扩产投资、新技术迭代出来，超额利润慢慢就会被吃掉。尽管AI行业集中度偏高、技术属性更偏向资本所有者，但现有头部厂商的竞争壁垒能否长期维系，仍未得到确定性验证。

高盛续指，AI投资热潮本身正在创造大量利润。从事芯片销售、算力服务、数据中心建设的企业，直接受益于全行业资本开支的上行。只要投资高峰尚未临近，盈利持续上修的动力就可能继续压过市场对估值的忧虑。

但如果市场将未来两三年的强劲盈利直接外推至更长期限，风险将会上升。资本开支不可能永远维持当前的增长强度。一旦投资周期见顶，当前受益最直接的公司，其盈利走势的不确定性将显著提升。

摩根大通则给出了更为乐观的看法，认为美股正接近 “蓝天乐观情景” （最乐观预期情景）。该机构表示，上涨路径本就非线性，短期回撤是市场消化障碍的正常过程；前期财报持续抬升盈利基准，二季度业绩期企业超预期的难度自然上升，属于良性的预期消化。

摩通在企业盈利超预期增长、美伊和平协议推进的双重支撑下上调标普500目标价至至7800点，较当前标普500指数仍有约6%的上涨空间。

盈利端的强劲修复是该机构上调目标价的核心底气。当前市场一致预期未来两年标普500盈利平均增速达20%，与AI资本开支近乎翻倍的扩张节奏高度匹配。年初至今，2026-2027年的盈利一致预期已累计上调约10%，这种持续大幅的正向上修极为罕见，通常仅出现在外部冲击后或衰退复苏阶段。

上一轮财报季企业集中上调资本开支、叠加Anthropic验证AI商业化可行性，构成了本轮盈利预期上修的核心正向驱动。