【IPO速递】稀土龙头宁波韵升（600366.SH）：业绩反转背后的机遇与风险

在稀土永磁赛道持续绑定新能源产业红利的当下，又一家A股老牌制造企业叩响了港交所大门。近日，宁波韵升（600366.SH）正式递交H股上市申请，这家深耕钕铁硼行业三十余年的宁波制造业单项冠军，在登陆上交所26年后，开启了“A+H”双资本平台的布局。

当前，在港股市场上的纯正稀土概念股并不多，只有金力永磁（06680.HK）和中国稀土（00769.HK）。

从业务基本盘来看，宁波韵升是国内烧结钕铁硼领域的资深玩家，也是少数掌握钕铁硼全套制备技术的厂商之一。招股书显示，公司当前拥有年产2.6万吨钕铁硼永磁坯料的产能，2025年销量达1.42万吨，按销量计位居全球第三，市场份额5.6%。公司产品覆盖新能源汽车、消费电子、工业电机、风电等高端制造领域，同时已切入具身智能机器人、低空飞行器等新兴赛道。

技术层面，公司曾斩获国家科技进步二等奖，主持参与多项国家标准制定，在晶界扩散、无重稀土磁体等核心工艺上形成壁垒。其自主研发的产品在最大磁能积与内禀矫顽力的组合性能上达到86.5，处于全球行业顶尖水平。在基础研究层面，公司逐步掌握了58SH、55UH、52EH、48AH等一系列钕铁硼永磁体的设计与开发能力，使产品性能持续保持行业领先。

公司的客户阵营颇为强大，根据公司官网，公司合作客户包括比亚迪（01211.HK）（002594.SZ）、阿斯麦（ASML.US）、格力（000651.SZ）、松下、谷歌(GOOG.US)、汇川技术（300124.SZ）以及金风科技（02208.HK）（002202.SZ）等。

财务层面，公司过去三年走出了一条反转曲线。招股书数据显示，2023年公司营收53.26亿元（单位：人民币，下同），受稀土价格波动与下游需求走弱影响录得净亏损2.25亿元，毛利率仅4.6%；2024年营收小幅回落至49.98亿元，但盈利端率先修复，全年净利润9722.2万元实现扭亏；2025年营收回升至54.17亿元，净利润进一步攀升至3.36亿元。

此外，公司毛利率也迎来大幅修复，2023年至2025年毛利率分别为4.6%、11.2%及16.4%。盈利反转的背后，主要由于按公平值计入损益的金融资产的公平值变动所致，同时稀土原料价格趋稳带来的毛利修复，以及新能源汽车、海外市场订单放量的拉动亦是重要因素。

宁波韵升的现金流状况值得警惕。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为10.87亿元、8.55亿元、3.49亿元，连续三年大幅下滑，2025年同比骤降近六成。核心症结在于应收账款及应收票据与存货的双双上升，2025年贸易应收款项及应收票据增加了约4.4亿元，存货增加了约5.39亿元。

这说明下游客户的账期在拉长，同时公司的备货规模在扩大，大量的营运资金被占用，回款压力不小，这可能是宁波韵升当前最尴尬的处境。

业务结构层面，烧结钕铁硼永磁体是公司的绝对主力产品，2025年收入占比达74.2%，磁性组件占比13.0%。但三大产品的平均售价在过去几年均录得不同程度下降，其中烧结钕铁硼永磁体的平均售价已从2023年的42.1万元/吨降至2025年的34.3万元/吨。

公司采用成本加成定价模式，理论上能向下游传导原料价格波动，但存在一定的库存周期与传导时滞。实际上，成本加成只是定价公式，并不等于利润保证。招股书的风险披露颇为坦诚——市场竞争激烈，客户压价诉求强烈，可选择的供应商众多。为争夺新能源汽车等大客户，全行业被迫在成本加成基础上压缩加价空间，甚至牺牲利润换取订单。2025年营收增长，正是稀土价格趋稳带来的成本改善，叠加主动“以价换量”策略的共同结果。两者并非矛盾，而是共同构成了盈利修复的双面逻辑：成本端受益于原料企稳，销售端承受着竞争加剧的溢价压缩。

整体而言，宁波韵升赴港二次上市，是老牌制造企业在业绩反转周期中的理性选择。稀土永磁作为新能源时代的核心基础材料，长期成长逻辑依然成立，公司的技术积淀与客户资源也为后续发展筑牢了基本盘。

但资本市场从来都是收益与风险共生。对投资者而言，既要看清盈利反转与全球化的成长叙事，也要警惕周期波动、原料价格与行业竞争带来的不确定性。随着上市进程推进，这家全球第三的钕铁硼厂商能否在港股市场讲出新故事，仍需时间验证。