Rocket Lab财报大超预期，股价狂飙时对风险却选择视而不见？

TradingKey - 美东时间5月8日，受一季度财报影响，航天与太空系统公司Rocket Lab (RKLB.US) 股价飙升34.22%，收报105.47美元，该股年初至今累计涨幅已达51.19%。

【Rocket Lab股价当日飙涨超34%，来源：谷歌财经】

与此同时，Rocket Lab 还集中披露了多项商业合同。

从财报亮点来看，Rocket Lab首次实现季度营收突破2亿美元大关至2.003亿美元，同比增长63.5%，超越分析师预期的1.896亿美元。GAAP毛利率创下历史新高的38.2%，盈利质量显著改善，每股亏损从去年同期的12美分大幅收窄至7美分。

同时，公司在订单方面斩获颇丰，一季度新签31份电子号和高超音速发射合同，外加5份新一代中型运载火箭Neutron订单，推动总积压订单较上季度环比增长20.2%，达到创纪录的22亿美元。

除此之外，Rocket Lab还宣布了多项进展，包括与保密客户签订史上最大发射合同、与雷神公司合作入选特朗普政府“黄金穹顶”天基拦截器项目、与Anduril Industries签署3000万美元高超音速试飞协议，以及收购太空机器人公司Motiv Space Systems的计划。

公司首席执行官Peter Beck表示，这份创纪录的合同释放了“太空产业需要更多发射能力，且需要真正能兑现承诺的发射商”的清晰信号。

此外，Rocket Lab给出了二季度业绩指引，预计营收在2.25亿至2.40亿美元之间，远超分析师平均预期的2.05亿美元。此外，公司确认首枚Neutron中型运载火箭的目标首飞窗口仍锁定在2026年第四季度。

尽管Rocket Lab取得里程碑式成就，但面临的问题仍同样严峻。

Neutron首飞时间仍存疑

火箭实验室本轮估值扩张的核心支柱，是Neutron中型运载火箭。按照管理层的说法，首飞窗口仍锁定在2026年第四季度，且已签下5份商业发射订单，包括一笔价值超1.9亿美元的“史上最大合同”。

但航天项目的执行风险历来极高。Neutron最初计划2024年首飞，此后数次延后。从发动机试车到全箭集成、发射场静态点火，每一环节都存在推延的可能。

多家投行测算显示，Neutron每推迟一个季度，将直接拖累2027-2028年收入预期约10%-15%。Rocket Lab迄今尚未实现整体盈利，其估值中已包含了“Neutron如期首飞并快速放量”的乐观假设。一旦管理层在未来的电话会中释放任何延期的信号，其此前累计的涨幅将面临系统性重估。

CEO Peter Beck在业绩发布后重申2026年第四季度首飞窗口不变，并称这是"激进但可实现的日程表"，但航天项目的执行风险极高。

亏损收窄并不意味盈利拐点

一季度净亏损收窄至4500万美元，经营现金流亦有改善，但公司仍未盈利。按GAAP口径，运营费用同比增长40.2%，研发费用增长46.1%，这些支出几乎全部指向Neutron的前置投入。Non-GAAP口径下，调整后EBITDA仍为负值。换言之，公司仅仅是进入了效率更高的烧钱状态。

在融资环境偏紧、高利率持续的背景下，高强度资本开支将继续压制近期利润表。市场目前定价的是“盈利在望”，但实际盈利时间表仍取决于Neutron入役后的订单转化率和毛利率兑现。据市场估算，这一过程至少需要四到六个季度。

SpaceX IPO阴影仍存

Rocket Lab市值已飙升至约500亿美元，而据市场估算，SpaceX估值1.75~2万亿美元。无论在发射频率、技术成熟度还是星链生态体系上，Rocket Lab都无法与SpaceX正面抗衡。

更关键的是，SpaceX的星链计划正在占据大量低轨卫星制造与发射资源，可能挤压Rocket Lab在商业订单上的渠道空间。市场当前定价的“差异化竞争护城河”，需要持续的政策支持和独特的客户结构来维系，而这并非铁板一块。

估值已提前透支“未来完美情景”

机构在财报后密集上调目标价：Craig-Hallum上调至98美元，Cowen上调至120美元，Roth MKM上调至100美元。

TipRanks数据显示，12个月平均目标价约86.16美元，意味着当前105美元的股价已超过机构目标价上限。

换句话说，Rocket Lab的定价已经隐含了“Neutron未来按时首飞、订单顺利转化、亏损快速收窄”等一系列完美假设。任何一项不及预期，都将触发高估值下的剧烈修正。