欧洲央行：偏鹰派路径指向12月峰值——德意志银行

德意志银行的 Mark Wall 及其同事表示，欧洲央行在 9 月份加息 25 个基点至 2.50%，拉加德行长称这是一个不假思索的决定。他们认为，整体基调仍然偏鹰派，核心通胀预计将高于目标，政策可能转向略具限制性的区间，这支持他们对 12 月份再次加息、将终端利率上调至 2.75%的判断。

拉加德在鹰派基调与数据之间寻求平衡

"正如预期，欧洲央行在 9 月份加息 25 个基点至 2.50%。拉加德行长将这一决定称为“no-brainer”。9 月份的政策声明既有鹰派内容，也有不那么鹰派的内容。总体而言，这一信息和基调与我们的判断一致，即欧洲央行将在 12 月份再次加息，终端利率达到 2.75%。"

"预计在预测期结束时，核心通胀将比目标高出 30 个基点，这意味着紧缩周期尚未结束。关于通胀将“在较长时期内显著高于目标”的表述意味着通胀具有持续性。在欧洲央行的政策框架下，这与从“审慎”反应转向更“强力”反应是一致的。也就是说，加息至高于中性利率并进入略具限制性的区间的意愿正在上升。"

"与此同时，拉加德行长并不想助长市场已经偏鹰派的定价。当被问及此事时，拉加德没有重复她 7 月份关于市场理解欧洲央行反应函数的说法。此外，拉加德表示，管理委员会并未对未来政策方向作出判断。我们倾向于将这两点解读为，拉加德更严格地遵循欧洲央行“依赖数据、逐次会议决定、不作预先承诺”的口径。这两点都不能排除 12 月份将利率上调至 2.75%的可能性。"

"风险是双向的。一方面，如果数据走弱，欧洲央行有可能止步于 2.50%。但现在要阻止欧洲央行再次加息，数据必须迅速走弱。这并非不可能。高企的能源价格可能引发需求破坏。关键在于程度以及何时发生。另一方面，在没有二轮效应证据、也没有令人信服的间接效应证据的情况下，进一步加息似乎很困难。但如果增长保持韧性、中性利率上升且能源价格维持高位，那么利率或许确实会升至 3%+。"

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