美联储：后盾疑虑与高干预门槛——纽约梅隆银行

BNY 的 David Tam 强调，尽管美联储保留支持企业信贷的法律能力，但当前的 Warsh 美联储不太可能重演新冠疫情时期的干预。他认为目前无需立即警惕，因利差仍然紧张且需求稳健，但警告称，在未来的抛售中，投资者不能指望交易商或美联储迅速遏制信贷利差的大幅走阔。

Warsh 美联储被视为不愿干预

"美联储拥有在信用利差出现真正无序走阔时进行干预的法律授权和制度能力。在新冠疫情初期，美联储设立了一级市场公司信贷工具（PMCCF）和二级市场公司信贷工具（SMCCF）。PMCCF 最终没有被使用，而 SMCCF 仅动用了 140 亿美元，远低于其名义规模，但这些项目通常被认为通过公告效应收窄了利差。"

"然而，新冠时期干预的批评者回应称，PMCCF、SMCCF 以及其他美联储项目增加了道德风险。我们的观点是，Warsh 美联储要像过去那样介入私人市场以应对信用利差走阔，其门槛极高。Warsh 美联储更可能将此类事件视为局部危机，或视为在一个几乎享受了 20 年更具干预性美联储政策的市场中施加纪律的机会。"

"需要明确的是，我们目前并未看到任何立即的警报信号。至少就目前而言，买卖价差仍然狭窄，交易商在结构上对投资级（IG）信用债持空头头寸，终端投资者需求似乎仍然稳健，利差仍接近最紧水平。但投资者应当意识到，一旦出现抛售，一些典型的熔断机制、准备入场的边际终端投资者、交易商群体，或美联储，可能都不会像以往那样愿意或有能力遏制利差进一步扩大。"

"由于交易商是抛售中的第一道防线，请关注交易商净持仓和总失败交割量。交易商持仓更趋于中性，甚至转为净多头，可能表明资产负债表约束加大；而失败交割持续上升则可能表明中介摩擦加剧。"

"同时关注利差和长端收益率。信用利差走阔可能表明投资者情绪降温，而长端收益率下降则可能使其价值主张不再那么具有吸引力。"

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