新兴市场：美国国债收益率曲线陡峭化削弱吸引力 – BNY

BNY 的 Geoff Yu 报告称，尽管美元走弱且美国实际收益率下降，但在美联储决议后，商品型新兴市场经济体的主权债券遭遇了加速抛售。即便黄金价格走高，南非也未能吸引资金流入，因为与美国令人安心的收益率动态相比，新兴市场久期仍面临名义收益率不足、通胀风险和财政压力的挑战。

商品相关债券面临久期逆风

"商品型新兴市场经济体发行的主权债务通常会在美联储鸽派环境下受益于美元融资交易，但在美联储决议后抛售加速。已有一些早期反转迹象，但南非本应是黄金价格走高最明显的受益者之一，却直到决议后一整周才出现首个资金流入交易日。这表明，新兴市场久期的环境仍然艰难。"

"前端和后端的名义收益率根本不足以补偿通胀风险和财政压力。鉴于当前全球增长前景以及伊朗冲突带来的意外财政负担，我们对这一观点表示一定认同。央行无法像债券市场那样施加财政纪律，而要实现新兴市场资产的持续复苏，所需的价格调整尚未到位。"

"尽管通胀高企，发达市场主权债券在整个伊朗冲突期间仍获得强劲的国内支撑。本地投资者不面临外汇风险，而盈亏平衡通胀率的有限波动使实际收益率保持吸引力。这在欧洲总体上仍然成立，但美联储决议改变了美国盈亏平衡通胀率的格局：5年5年远期指标在过去一个月上升了 20bp，较 3 月低点几乎上升了 30bp。"

"即便如此，美国实际收益率的下降仍不足以推动资金大举流入商品相关债券，因为美债收益率曲线陡峭化抵消了其中大部分利好。美元走弱的观点依然成立，但这并不自动意味着商品价格走强或商品相关经济体走强，尤其是在美国投资者仍对国内名义收益率和实际收益率感到满意的情况下。"

"因此，在商品经济体能够形成自身的增长和总回报叙事之前，它们无法充分受益于更宽松的全球金融环境。此前那种相对于美国的显著收益率优势，以及中国强劲需求推动出口收入增长的组合，已经不会再回来了。"

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