道琼斯工业平均指数买入传闻，沉睡于关税制度之中

• 道琼斯工业平均指数（DJIA）在 52,000 附近交易，较本交易日上涨约 325 点，因一则电讯报道显示巴基斯坦正探索重启停滞的美伊会谈路径，收复了周四部分跌幅。
• 替代关税时间表于周五凌晨 12:01 生效，对 60 个贸易伙伴征收 10%至 12.5%的关税，覆盖美国进口商品的 99%，其法律基础旨在经受住法院审查。
• 联邦公开市场委员会（FOMC）将于周三作出决定，且不附带任何预测，市场定价显示维持利率不变的概率为 64.2%，加息尾部概率为 35.8%，为本轮周期中最宽。

本周一直在消化战争风险溢价的该指数周五在 52,000 附近交易，较前一交易日上涨约 325 点，受一则电讯报道提振，但该报道在同一时间也被其自身三位消息人士削弱。巴基斯坦正应中国敦促探索重启停滞的美伊会谈路径，而这些消息人士警告称，任何美国介入的障碍仍然很高。受此消息影响，原油下跌约 4%，布伦特原油在本周升破 100.00 美元后回落至 96.00 美元附近，西德克萨斯中质原油（WTI）则接近 88.50 美元。

这场战争的每一条缓和消息在 4 月、5 月以及 7 月初都被市场回吐，且市场在首次公布时都买入了这些消息。此次不同之处在于，股市买盘出现在贸易制度在其下方发生变化的同一天早晨，而几乎没有人注意到第二件事。

三则消息和一个保留意见推动的反弹

苹果（AAPL）以 3%的涨幅贡献了该指数很大一部分涨点，这正是价格加权平均指数在高价成分股获得买盘时的表现。抛开标题不看，盘面比表面看起来更薄弱，标普 500 各板块均上涨，其中房地产和通信服务领涨，而半导体板块则遭受重挫。

英特尔（INTC）的反转比指数涨幅更能说明问题，因为一份第二季度业绩超预期却因支出担忧而遭抛售 4%的交易，与周四将 Alphabet（GOOGL）打压 6%的交易如出一辙。美光科技（MU）下跌 5%，博通（AVGO）下跌约 2%，超微半导体（AMD）下跌约 1%，基准芯片基金下跌 2%。道指之所以能与这一争论保持距离，更多是结构性原因而非巧合，因为其芯片权重仅为纳斯达克的一小部分，而且其大多数成分股仍向实体客户销售实体商品。

无人留意时落地的关税时间表

临时性的 10%全球性关税于周五凌晨 12:01 到期，并被对 60 个贸易伙伴征收 10%至 12.5%的关税所取代，这些伙伴占美国进口总额的 99%，该措施依据 1974 年《贸易法》第 301 条实施，理由是这些伙伴对使用强迫劳动制造商品的禁令执行不力。加拿大、欧盟、印度和英国适用较低税率。中国、日本和韩国适用较高税率。

机制比表面税率更重要。2 月份最高法院的败诉推翻了基于紧急权力的关税，并迫使此前过渡性措施在夜间到期，而替代方案则建立在一项长期经受挑战的法条之上。一个能够持续存在的关税安排，就是一个能够持续存在的成本输入，而 6 月进口价格年率已录得 7.1%，为自 2022 年 8 月以来的最大年度增幅，且该指数完全剔除了关税因素。出口商并未吸收这部分成本，这意味着由国内买家承担，也意味着传导效应将在五天后召开的委员会桌面上滞后显现。

债券市场给出的回应

美国国债市场对同一传闻的回应，与其刚刚经历的一周相比几乎可以忽略不计。10 年期收益率回落至约 4.67%，低于周四高于 4.70%的读数，后者为 2025 年 1 月以来最高；2 年期收益率徘徊在 4.33%附近，长期国债收益率则略高于 5.15%。在一个月内累计上升约 30 个基点后，仅回落 3 个基点并不意味着态度改变。这更像是在周末前削减仓位，而周末另一端还有一次央行会议。

利率定价比盘面更精确地说明了这一点。7 月合约显示维持利率不变的概率为 64.2%，加息尾部概率为 35.8%，这是本轮周期中 7 月份最宽的加息尾部，较一周前约 14%大幅上升。到 9 月 16 日前至少加息一次的累计概率为 82.7%，到 12 月 9 日前则为 92.7%；到那时加息两次的概率为 61.0%，而 4.00%至 4.25%的中位概率区间为 39.0%。股市在交易和平传闻，而收益率曲线在交易加息周期。

周三是沟通事件，而非政策事件

联邦公开市场委员会将于周三 GMT 时间 18:00 公布决议，且不附带经济预测摘要，这使得本次会议失去了市场通常用来重新定价的“机器”。目前声明篇幅约为 130 个词，前瞻指引已在 6 月被取消，而主席此前也已拒绝一次公布自己的预测。剩下可交易的内容是 GMT 时间 18:30 的新闻发布会，以及其对能源传导的表述。

对于一只距离纪录高点约 2.5% 的指数而言，这种薄弱的表面带来的不是安慰，而是风险。若在更强硬的通胀措辞下维持利率不变，影响并不会落在周三的结果本身，而是会落在 9 月和 10 月合约上，股票持有人必须在一个下午内对整条曲线重新定价。委员会入场时面临原油冲击、新的关税安排、初请失业金人数为 187K，以及一位曾告诉所有听众 2% 目标就是其全部职责的主席。

本周数据日程

周五公布的初步采购经理人指数为市场搭好了台面，综合 PMI 为 53.6，服务业 PMI 为 53.6，高于预期的 51；制造业 PMI 为 53.8，低于预期的 54.5，也低于前值 53.9。6 月新屋销售环比增长 1.6%。周一 GMT 时间 12:30 将公布耐用品订单，市场预计总量在前值下降 4.5% 后将增长 1.6%；周二 GMT 时间 14:00 将公布消费者信心指数。

最重磅的数据将在决议之后而非之前公布，这意味着周三的措辞将对委员会已经看到、而市场尚未看到的 6 月通胀报告进行定价。周四 GMT 时间 12:30 将公布 6 月核心个人消费支出（PCE），市场预计月率为 0.1%，低于前值 0.3%，总体 PCE 年率为 4.1%；同时还将公布第二季度国内生产总值（GDP）初值，预计为 2.3%，以及初请失业金人数，预计为 206K。周五还将公布就业成本指数，预计为 0.8%，以及密歇根大学调查，其中一年期通胀预期为 4.2%，五年期为 3.3%。

阻力、支撑和偏向

阻力：略高于 52,100 的时段高点是第一道阻力，而本周每次反弹都受阻的 52,200 区域将决定下一波走势。若突破该区域，52,500 将重新打开 53,300 上方的纪录高位。

支撑：51,700 区域守住了周五低点，而本周低位附近的 51,800 就在其下方。接近 51,500 的 50 日指数移动均线（EMA）是夏季趋势的最后防线，而 200 日均线则远在下方，略高于 49,000。

偏向：在 52,200 区域下方看跌。日线随机相对强弱指数接近 22，正下行逼近超卖区，而不是从超卖区回升；周五的买盘依赖于一份连其自身消息源都不看好的报告。逢 52,200 做空，目标回测 51,800，随后看向 50 日均线。若日线收盘高于 52,500，则该看跌情景失效，并使纪录高位重新进入视野。

道琼斯日线图