道琼斯工业平均指数下跌，债券警戒者排队考验沃什

• 随着长期国债收益率攀升至近二十年来的最高水平，股票普遍下跌。
• 芯片股领跌调整，半导体板块在周三收盘前的三天内累计下跌超过7%，市场等待英伟达财报发布。
• 特朗普总统取消了对伊朗的计划打击，油价回落，但这一缓解未能为债券市场带来任何喘息机会。

道琼斯指数周二放弃了上周创纪录涨势的一部分，从此前短暂触及的5万点关口回落，随着债券市场承压，整体股市走势偏弱。期货在特朗普对伊朗政策的突然转变后开盘时出现试探性买盘，但随着现货交易揭示真实情况，市场的缓解情绪很快消退。30年期国债收益率突破5.18%，为近十九年来新高，而当天油价实际上在下跌。这种背离尤为引人关注。如果通胀问题仅仅是伊朗引发的原油溢价，特朗普取消打击后债券市场理应出现买盘，但事实并非如此。债券市场传递的信息是，通胀冲击比新闻头条所示更具结构性，美联储（Fed）开始显得落后于形势。

债券警察选定时机

凯文·沃什（Kevin Warsh）将于周五宣誓就任美联储主席，机构普遍认为长期债券抛售是债券市场为考验他做准备。新任主席通常在上任初期会受到利率交易员的“信誉审查”，交易员似乎在定价沃什领导下的美联储将不得不对通胀采取更强硬立场，或者在收益率上承担后果。无论哪种情况，股市都处于尴尬的中间地带。更高的抵押贷款和信用卡利率挤压消费者支出，更高的贴现率则削弱了在反弹中承担主要推动作用的长周期成长股。

芯片股按预期调整

费城半导体指数（SOX）周二下跌1.4%，三天累计跌幅超过7%。英伟达在周三收盘后公布财报，股价连续第三天下跌。高通下跌超过3%，博通回落近2%。时间点颇为引人注目。投资者在本轮最重要的财报发布前数小时减持市场中涨幅最大的股票，表明市场是在减轻仓位而非重新布局，且大部分压力集中在涨幅最大的股票上。英伟达的业绩指引能否在周四开盘重新点燃市场热情，比财报本身更为关键。

油价的平静回落自有其含义

在特朗普对伊朗政策的突然转变后，西得克萨斯中质原油（WTI）跌向104美元，布伦特原油跌破111美元。局势缓和是真实的，但价格反应却较为温和。这符合更广泛的利率市场叙事：如果油价是通胀的主导渠道，债券和原油价格应同步波动，但事实并非如此。能源板块正在消化地缘政治溢价，而利率市场则在定价更为顽固的因素。市场同时运行着两种不同的故事，而股市更倾听债券市场的版本。

周四PMI数据，周五沃什宣誓就职

周四将公布5月S&P全球采购经理人指数（PMI）快报，制造业和服务业均为高影响力数据。市场共识制造业指数为54，服务业为51，留给上行惊喜的空间有限，难以为已紧张的长期通胀担忧添柴加火。服务业数据若表现强劲，影响尤为不利。周五将以沃什宣誓就职和密歇根大学（UoM）通胀预期的第二次发布收官，一年期预期为4.5%，五年期为3.4%。这两个数据对刚上任的美联储主席来说都是令人不安的读数。如果债券警察准备举办欢迎派对，这两项数据很可能是他们“带蛋糕”的时刻。

道琼斯15分钟图