美債利率狂飆，對資產定價有何啟示？

近期美國長債收益率狂飆，30年期美國國庫券收益率升至5.2%以上，為2007年以來最高，反映了對更長遠通脹升溫的憂慮，見下圖。

債券收益率與債券價格逆向而行。債券收益率上揚，債券價格下跌，投資者需要更高的風險回報來彌補風險預期。

為何美國長債收益率會上升？主要原因有以下幾點。

美國長債收益率狂飆的原因

1）財政赤字高企，聯邦債務規模壓頂。

最新數據顯示，聯邦債務達39.93萬億美元，為美國國內生產總值（GDP）32.64萬億美元的1.22倍，當前的財政赤字為1.68萬億美元，聯邦政府需要不斷增加髮債來維持運作。

2）油價上漲，戰略儲備下降，或倒逼財政額外擴支。

近日地緣局勢再度緊張，國際油價大幅反彈，扭轉了此前能源通脹或降溫的預期。美國能源信息署（EIA）的最新周度數據顯示，當前美國戰略石油儲備（SPR）僅為2.987億桶，跌破3億桶關鍵水平，創下1983年以來的低位，而美國戰略石油儲備常規安全中樞或6-7億桶，也就是說，當前儲備量不足其安全中樞的一半。

從能源安全角度來看，美國或需要啟動戰略儲備補庫周期，為此，其需要持續投入巨額財政資金採購原油，這或新增大規模財政支出，進一步推高國債收益率預期。

3）美債最大持有國集體減持。

美國財政部最新的數據顯示，2026年6月份，美國國債的最大持份者日本，持倉顯著下降，從2026年2月時的1.24萬億美元減至1.12萬億美元；中國的持倉也從年初時的6,953億美元減至6,334億美元，與此同時，中國的黃金儲備有所增加，到7月末進一步增加至7608萬盎司，連續第21個月增持黃金。

近日，日元持續貶值，日本央行與美國聯手乾預日元匯價，通過讓日本減持歐債來抬高日元匯價，美國背後的動機是擔心日本進一步減持美債來抬高日元匯價。儘管兩國聯手，但收效甚微，見下圖，日元兌美元匯率在乾預前低見近164水平，乾預後一度重返157水平，但現在又跌回到160水平。市場或擔心日本最終不得不通過進一步減持美債來干預日元匯價。

在這樣的背景下，美債發售利率或不得不被動升高，以獲取投資者的青睞。

4）AI巨頭舉債，爭搶全球長線資金

硅谷大佬繼續發債為AI基建鋪路。英偉達（NVDA.US）六月份一次性發行250億美元長債，原本只計劃融資200億美元，但因為反應熱烈，被迫上調規模。

近期發債最活躍的科技巨頭谷歌（GOOG.US）於8月初完成250億美元的債券發行，近日又再籌備發行澳元債券。

微軟（MSFT.US）據報也將發行債券融資，高盛預計其2026年的發債規模可達2,500億美元。

不斷加碼AI的Meta（META.US）近期也發行債券300億美元。

亞馬遜（AMZN.US）和甲骨文（ORCL.US）也是AI發債的主要參與者。

此外，剛剛上市圈了巨額資金的SpaceX（SPCX.US）轉頭又發債融資，還有其他AI科技公司如CoreWeave（CRWV.US）、AMD（AMD.US）等均推出發債舉措。

AI算力軍備競賽，讓硅谷科技巨頭更改了商業模式，過去手握千億現金流、零負債的科技龍頭，如今開啟債券融資、高槓桿擴產模式，以盡量降低對現有股東影響的方式，為其野心勃勃的AI建設項目融資，爭奪全球長線資金，或進一步推高債券收益率。

5）通脹預期升溫，久期溢價飆升

2026年以來，就業韌性超預期、通脹反復、財政無節制擴張、能源成本高位運行，或讓市場摒棄了降息的預期。

疊加美聯儲持續量化緊縮，新任美聯儲主席似乎無疑充當華爾街的「兜底買家」，投資者或需要索要更高的久期溢價，來補償未來通脹、政策、財政的不確定性，這或多少推動長端收益率的持續上升。

對全球股市的影響

美債收益率越高，對投資者的吸引力或越高，全球避險資金、配置資金有可能從新興市場、風險資產撤離，這也是美股市場波動加劇的原因，8月18日晚，科技股大跌，尤其之前被熱炒的AI基建上遊供應商股份，如Lumentum（LITE.US）大跌9.87%，美光科技（MU.US）大跌7.02%，閃迪（SNDK.US）跌9.16%，CoreWeave更大跌12.10%。

美債是全球信貸定價基準，長債收益率走高，會帶動全球企業貸款、發債利率同步上行，而科技巨頭主要採用美債長期利率作為基準估值利率，利率越高，其估值便被下調。與此同時，資金成本上升，這些科技企業的融資成本也上升，擠壓其利潤前景。

港股是典型的離岸外資市場，或也是美債利率飆升的直接承壓者。美債收益率走高、美元走強，外資或會從港股撤離，市場流動性被動收緊。

更值得留意的是，隨著資金成本上升，估值已被推到極致的AI科技企業，其AI商業化兌現、投資回報及前景展望不及預期，都將引發估值回調。此外，全球AI監管政策落地和算力階段性產能過剩，都將遏制AI產業鏈相關企業的估值。

資產定價核心啟示

本輪美債長端利率狂飆，或是全球資產定價範式的結構性切換，全球無風險利率中樞系統性有可能上移，或意味著風險資產的估值體系可能需要全面重估，長久期、高溢價的成長資產將面臨估值壓縮壓力，出清此前依靠寬鬆流動性推升的資產泡沫。

從市場配置邏輯來看，資金或傾向於確定性、高現金流、低估值的優質資產。美股AI高槓桿板塊的股債聯動風險持續累積，波動將常態化；港股、新興市場易受外資流動擾動，短期承壓態勢難改；而具備獨立週期、政策托底、流動性穩健的市場，或顯示避險與配置優勢。

整體而言，高利率、高波動將成為中長期市場常態，資產定價不再單純依賴成長預期，盈利確定性、現金流穩定性、融資成本可控性，有望成為未來全球資產定價的三大核心標尺。