【IPO追蹤】拿森科技（02261.HK）今起招股，線控底盤龍頭底色如何？

7月30日，拿森科技（02261.HK）正式啟動香港公開發售，招股期為7月30日至8月4日，預期定價日為8月5日，股份預計8月7日正式掛牌上市。

作為中國線控制動領域國產替代的重要力量，拿森科技擬全球發售5759.45萬股H股，其中香港公開發售575.95萬股，國際發售5183.5萬股。發售價區間為每股10.42港元至11.18港元，對應市值約62億港元至66.52億港元；每手買賣單位為100股，入場費1129.27港元。

以發售價中位數10.8港元計，若超額配股權未獲行使，本次募資淨額約5.542億港元。公司計劃將募資額中的約50%加大研發投入，豐富解決方案組合；約30%用於擴張及升級其生產制造能力；約10%用於提升公司的服務及提高品牌國際認知度；約10%用作營運資金及其他一般公司用途。

本次發行設置了超額配售權即綠鞋機制，超額配售比例為15%，對應最多可額外發行863.91萬股H股。

值得注意的是，拿森科技此次全球發售併未引入基石投資者。

作為踩中「智能駕駛+線控底盤+國產替代」三重產業風口的玩家，拿森科技是國內線控制動領域的頭部內資廠商之一，但其衝刺港股的過程，始終伴隨著收入高增與持續虧損併存、賽道紅利與競爭壓力同在的市場爭議。

萬億智駕賽道里，最不起眼的「小腦」正在悶聲搞大事

線控制動被業內稱為智能駕駛的「小腦」：區別於芯片、算法構成的感知決策「大腦」，線控系統負責執行端落地，將智駕系統的控制指令轉化為精準的制動與車身動態調節，直接關乎行車安全冗餘與高階自動駕駛功能落地，是汽車底盤領域技術壁壘、安全等級要求最高的環節之一。當前國內線控制動市場仍由博世、大陸、採埃孚等外資巨頭主導，國產化率尚處低位。據灼識諮詢數據，2025年中國線控制動解決方案國產化率僅22.5%，預計2030年將大幅提升至60.6%，國產替代的產業空間廣闊。蓋世汽車統計則顯示，2024年國內線控制動市場前十供應商中，內資廠商合計佔據32.57%的份額，博世的領先地位已出現松動，本土企業正進入規模化崛起的窗口。

在這輪國產替代的產業浪潮中，拿森科技是衝在最前面的本土玩家之一，而其能快速突圍，離不開一支出身硬核的創始團隊。拿森科技的創始團隊自帶深厚產業底色，董事會主席兼行政總裁陶喆曾任職於博世、上汽集團（600104.SH），主導過汽車電子最高安全等級產品的產業化開發；總裁劉倩有上汽技術中心多年從業經歷；首席戰略官林逸為北汽原副院長、中國汽車工程學會特聘專家，形成了典型的「外資技術經驗+本土主機廠資源」創業組合。

此外，成立至今，拿森科技已獲得寧德時代（03750.HK）、高瓴創投、啟明創投、經緯創投、中銀資本等多輪知名機構投資，2025年D+輪投後估值達40.5億元（單位：人民幣，下同）。

從線控制動到機器人，拿森科技謀劃「第二增長曲線」

拿森科技的主營業務聚焦線控制動解決方案，已實現商業化的核心產品覆蓋NBS電控制動助力系統、ESC電子穩定控制系統、NBC集成式智能制動三大品類，同時佈局EMB線控制動、線控轉向技術，併將業務觸角延伸至機器人、低空飛行器運動控制等前沿領域。

按灼識諮詢統計，以2025年線控制動解決方案銷量計，拿森科技是中國前三大內資線控制動解決方案供應商，也是國內第二大內資獨立第三方線控制動解決方案供應商。

量產落地能力是拿森科技的核心優勢。公司2018年即實現NBooster大規模量產，2020年ESC解決方案進入大規模量產階段，2023年推出NBC集成方案，2024年具備冗餘EPB功能的ESC及NBC方案實現量產爬坡，也是國內首家將電控制動助力解決方案應用於L4級無人駕駛汽車商業化運營的企業。

客戶層面，公司已實現對國內前五乘用車主機廠的全覆蓋，長安、長城、吉利、廣汽等均為其核心客戶。

研發端公司保持高強度投入。截至2026年3月末，研發團隊共163人，佔員工總數的41.8%，其中兩成擁有碩士及以上學位；2023-2025年研發開支分別為9654.7萬元、8758.0萬元、8295.9萬元，佔各期經營開支比重始終保持在五成以上。

對於機器人、低空飛行器等「第二增長曲線」，公司已明確研發節奏：2026年推進機器人線控方案A樣品開發，2027-2028年落地低空飛行器相關樣品。不過目前該類業務仍處於概念驗證階段，尚未形成商業化收入，更多是長期估值彈性的補充，難以成為短期業績支撐。

三年營收翻倍，但面臨經營痛點

近三年拿森科技收入端擴張勢頭顯著：2023-2025年分別實現營收2.72億元、3.91億元、6.15億元，年復合增長率超50%；2026年一季度營收1.51億元，較上年同期繼續增長。

毛利率同步持續修復，從2023年的1.1%提升至2024年的10.7%、2025年的13.6%，核心驅動力來自產品結構升級——高附加值的NBC解決方案收入佔比從2023年近乎為零，快速提升至2025年的49.1%，併進一步上升至2026年一季度的70.6%，疊加ESC產品毛利轉正，有效抵消了單品價格下行的壓力。

但盈利端公司仍未走出虧損區間：2023-2025年年內虧損分別為2.01億元、1.70億元、1.90億元，2026年一季度虧損擴大至5488.2萬元。賬面虧損高企的重要原因之一是贖回負債相關融資成本，2025年該項支出達1.31億元。

若剔除股份支付與贖回負債等非經營性因素，公司經調整淨虧損已逐年收窄，從2023年的1.05億元降至2025年的約2930萬元，主營業務虧損正在快速收斂。

行業價格戰的隱憂同樣不容忽視。2023-2025年，公司核心產品均價持續下行：NBS均價從866.5元/件降至708.9元/件，NBC均價從1528元/件降至1168.5元/件。一方面是新能源車企控本帶來的壓力，另一方面也與賽道玩家增多有關——弗迪動力、伯特利、同馭汽車等紛紛卡位，內資陣營競爭日趨激烈。

此外，公司客戶集中度居高不下，2025年前五大客戶貢獻了94.4%的收入，最大單一客戶佔比47.2%，單一客戶依賴風險併未完全消除。若核心客戶切換供應商或縮減訂單，業績將受到劇烈衝擊。

總結

隨著7月30日正式啟動招股，拿森科技即將登陸港交所，站在了從一級市場明星邁向公眾公司的關鍵節點。此次IPO募資淨額預計約5.54億港元，將為其研發深化與產能擴張提供關鍵彈藥。從基本面看，公司精準卡位線控底盤這一高壁壘賽道，近三年營收年復合增長率超50%，國產替代的先發優勢明確。

然而，叩開資本市場大門只是第一步。擺在投資者面前的，是公司持續虧損、產品均價下行及高度依賴大客戶等現實挑戰。上市之後，拿森科技需要加速將技術勢能轉化為可持續的盈利動能，併用「第二增長曲線」的落地來支撐其長期估值。這場IPO不僅是一次融資，更是市場對其從「技術突圍」邁向「規模化盈利」能力的全面檢驗。能否在激烈的產業競速中如期兌現增長承諾，將是其上市後價值演繹的核心邏輯。