【IPO前哨】具身智能概念加持！斯坦德機器人赴港，直面虧損、現金流壓力

近年來，機器人領域熱度持續走高，包括凱樂士科技（02729.HK）、翼菲科技（06871.HK）在內的一些機器人企業也抓住風口，成功登陸了港股市場。

而在7月27日，斯坦德機器人（無錫）股份有限公司（以下簡稱「斯坦德機器人」）也向港交所主板遞交了上市申請，中信證券、國泰海通擔任聯席保薦人。

值得一提的是，斯坦德機器人曾於2025年6月首次向港交所遞交上市申請，因6個月審核期屆滿於同年12月失效；隨後於2026年1月第二次遞表，再次因相同原因於2026年7月失效，本次遞表實為公司第三次衝刺港交所。

對港股市場而言，這類先進製造與機器人賽道公司具備一定題材吸引力，但在一級市場情緒趨於審慎的背景下，市場更關注的並不只是「具身智能」敘事本身，而是公司能否把收入增長、毛利改善與盈利兌現連接起來。

從深圳創業到衝刺港股，斯坦德機器人押注工業場景落地

斯坦德機器人成立於2016年，最初在深圳註冊。創始人王永錕現任董事長兼首席執行官，聯合創始人李洪祥現任首席技術官，核心管理層大多擁有自動化、計算機、機械設計等理工背景。

按招股書披露，公司2016年推出自主研發操作系統SROS及核心控制器，2017年推出首款標準型機器人，並率先在中國推出大型集群調度系統；2018年在汽車領域實現大規模交付；2019年完成首次出口日本；2021年昆山工廠投產，並推出RoboVerse前身系統；2025年完成股份制改造。整體看，公司發展路徑較為清晰，即先搭建底層控制和導航能力，再逐步向多機協同、場景解決方案與海外拓展延伸。

從產品和業務形態看，斯坦德機器人並非單一硬件銷售企業，更希望把自己定義為具備系統集成能力的平台型公司。其解決方案通常面向智慧工廠場景，覆蓋機器人本體、調度系統、軟件平台及配套交付服務。

公司還是行業內少數實現自主研發全棧技術的企業之一，也是中國工業機器人系統工程及專有機器人操作系統的先驅之一。按其披露，斯坦德機器人在定位、導航、控制及感知與操作技術方面具備一定積累，並將「世界模型」「群體智能」等概念納入業務敘事。

在充滿想象力的敘事之外，斯坦德機器人在生產端的表現也非常亮眼。截至2026年7月23日，公司在江蘇昆山擁有一處總建築面積約6129.27平方米的生產設施；2025年和2026年前四個月產能利用率分別達到120.9%和152.5%，其解釋稱主要通過彈性加班制度和臨時工安排保障交付。

此外，斯坦德機器人已租賃無錫新生產設施，計劃於2026年第四季全面運營。

值得注意的是，在斯坦德機器人的發展歷程中，公司也獲得了多家知名機構的青睞，包括小米智造、博華投資、梁溪投資等。

收入與毛利率持續抬升，但虧損、應收與現金流壓力尚未解除

從財務表現看，斯坦德機器人近三年收入維持增長。2023年、2024年和2025年，公司分別實現收入約1.62億元（人民幣，下同）、2.51億元和3.01億元；2026年前四個月實現收入約1.07億元，明顯高於2025年同期的4474.7萬元。毛利率由2023年的31.6%升至2024年的38.8%，2025年進一步升至40.5%，2026年前四個月為44.5%。若只看收入與毛利率，公司的確體現出一定邊際改善：一方面，海外項目佔比提升，帶動高毛利訂單增加；另一方面，產品升級、交付效率提升也對利潤率形成支撐。

不過，盈利端尚未同步跟進。2023年至2025年，公司年內虧損分別約1.00億元、4514.4萬元和2.02億元；2026年前四個月虧損約6183.5萬元。對應淨虧損率分別為61.9%、18.0%、67.0%和57.8%。其中，2025年虧損明顯擴大，主要與股份支付、上市開支、銷售及研發費用增加有關。

不難發現，斯坦德機器人尚處於持續虧損階段。而對於對港股市場來說，這類公司能否順利通過一級市場篩選，重點或許不是「是否虧損」，而是虧損擴大背後的投入是否最終能轉化為更穩定的經營槓桿。

進一步拆解可以看到，公司收入增長背後，營運資金占用也在同步抬升。首先是應收賬款。截至2023年末、2024年末、2025年末及2026年4月末，公司貿易應收款項及應收票據分別約5181.7萬元、9342.2萬元、1.63億元和1.72億元；同期周轉天數分別為144.2天、163.2天、229.1天和272.5天。

斯坦德機器人解釋稱，這與業務擴張、主要客戶延遲付款、階段性將資源投入新訂單獲取而非催收有關，也提到更名導致部分客戶系統內部更新、付款處理拉長。但無論原因如何，應收周轉持續走弱，意味著收入兌現為現金的效率仍偏弱。

其次是存貨與現金流。公司2023年末、2024年末、2025年末及2026年4月末存貨分別約1.10億元、5943.2萬元、6357.7萬元和1.22億元，2026年4月末較2025年末明顯上升。斯坦德機器人稱，這主要由於訂單增加、採購提升，以及項目製交付模式下收益通常要在正式驗收後確認，導致相應存貨在確認收入前仍留存在資產負債錶中。該解釋在工業自動化項目製企業中具有一定合理性，但機器人行業產品迭代快，公司各期存貨撇減亦不低，顯示庫存管理仍需持續觀察。

現金流方面，2023年至2025年，公司持續錄得經營現金淨流出，2026年前四個月經營活動所用現金淨額約6453.1萬元，「自我造血」不足，對外部融資的依賴度仍相對較高。

對大客戶依賴加深，海外市場表現存在亮點

從客戶結構看，斯坦德機器人已有一定頭部製造客戶基礎，但短期訂單波動也值得留意。2023年、2024年、2025年及2026年前四個月，公司前五大客戶收入占比分別為36.8%、41.3%、35.1%和68.0%。其中，2026年前四個月前五大客戶貢獻度明顯抬升，單一期間集中度走高，反映若干大客戶訂單對短期業績影響較大。

供應鏈層面，公司主要採購電池、電機、激光雷達、結構件、堆高機及充電樁等關鍵原材料。2023年、2024年、2025年及2026年前四個月，前五大供應商採購占比分別為27.7%、37.7%、34.8%和49.4%。隨著業務規模擴大，供應鏈韌性、成本控制和本地替代能力將直接影響其毛利率穩定性。公司在招股書中提到，目前產品中所用進口核心部件均已有本地替代品，這對於後續降低供應鏈波動風險有正面意義，但具體效果仍有待未來經營數據驗證。

海外市場是斯坦德機器人較值得關注的亮點。2023年至2025年，公司來自中國內地以外市場的收入分別約2028.3萬元、6039.9萬元和7625.4萬元，占比翻倍提升至2025年的25.3%，到了2026年前四個月，海外市場占比更是飆升至67.9%。

公司表示，香港、日本、越南等市場需求增長，是帶動收入與毛利率改善的重要原因之一。

對於港股投資者而言，海外業務的擴張意義不僅在於提升收入來源多元化，也在於它有助於支撐公司「技術方案出海」的資本市場敘事。不過，海外擴張通常伴隨更高的銷售、交付和營運成本，這一點在公司現金流和費用端也已有體現，未來能否實現規模化複製，仍需要後續訂單與回款數據持續驗證。

結語

整體來看，斯坦德機器人具備港股市場偏好的部分要素：先進製造屬性、機器人概念、一定的海外業務增量，以及已形成初步規模的工業場景商業化基礎。但從基本面審視，公司同樣存在待解問題，包括持續虧損、應收賬款周轉拉長、經營現金流承壓、存貨規模波動以及短期客戶集中度提升等。

港股對這類成長型製造企業的估值邏輯，近年已從「看故事」逐步轉向「看兌現」，尤其在流動性並不寬裕的環境下，市場更強調盈利路徑、現金流質量和訂單可持續性。斯坦德機器人此次遞表，某種程度上是把自己放在了一個更高的檢驗標準之下：公司能否把技術標籤轉化為更穩健的財務表現，將決定其港股敘事能走多遠。