四方股份剖析：一家電力「守夜人」的AI征途有何看點？

已在A股上市16年的電力自動化龍頭企業四方股份（601126.SH）近日遞表港交所，其A股市值超過590億元人民幣，今年以來A股股價累漲140%以上，保持穩健的利潤和經營現金流，財務狀況也尚可，為何還需要赴港上市？

四方股份是做什麼的？

電力系統分為一次設備（變壓器、電線、開關、負責輸電）和二次設備（四方主營，負責監測、保護、控制），四方股份就是全鏈條二次設備龍頭，覆蓋發電、輸電、配電、用電、儲能五大環節。

簡單來說，一次設備是電網的「血管」，負責輸送電能；四方生產的各類裝置就是遍布全網的「神經末梢」和「急救系統」，24小時不間斷盯著電網運行狀態，一旦出現故障立刻處置，守住全國電力穩定運行的底線，因此行業內也將其稱作電網的專職「守夜人」。

四大業務板塊，構築其增長曲線

1）基本盤：繼電保護裝置，其立業之本

這是四方股份起家的核心產品，也是整個電網安全的第一道防線。我們可以把它類比成高壓電網專用的智能保險絲--普通家用保險絲只能應對小型電路過載，而繼電保護要應對雷擊、線路短路、設備漏電、線路斷線等各類高壓極端故障。區別於傳統保險絲的一次性物理熔斷，繼電保護裝置是可重合閘的邏輯判斷元件，每次動作後均可恢復，持續守護電網安全。

如果變電站、輸電線路缺少這套設備，一處線路短路產生的巨大故障電流會順著電網全線傳導，短時間內燒毀變壓器、開關等昂貴一次設備，甚至引發跨城市大面積停電事故。繼電保護依靠毫秒級響應能力，故障發生瞬間精準切斷故障線路，將事故隔離在極小區域，避免風險連鎖擴散。

該公司的技術根基源自創始人楊奇遜院士，早年國內高端繼電保護完全被ABB、西門子等海外廠商壟斷，正是依靠院士團隊自研的國內首台微機繼電保護，行業實現關鍵技術國產化突破。當前國內繼電保護市場中，國網體系的國電南瑞（600406.SH）穩居首位，四方股份以10.3%的市場份額位列行業第二（根據其聘請的弗若斯特沙利文報告，按2025年數據計算）。

2）增長支柱：電網自動化與全網穩控系統

在雙碳戰略推進下，我國大規模建設風電、光伏大基地，風光發電受日照、風速影響出力波動極大，極易造成電網電壓、頻率震盪，嚴重時會直接引發電網崩潰。全網穩定控制系統就是專門解決這一痛點的核心裝備，能夠實時平衡全網發電與用電功率，抑制新能源帶來的電網振蕩風險。

這項技術壁壘極高，國內以國電南瑞與四方股份為技術引領及主要供貨商，尤其在特高壓線路、千萬千瓦級風光大基地建設中屬於硬性配套需求。除此之外，全站監控、配網自動化系統同步配套落地，實現變電站全流程無人值守，持續受益於全國電網智能化改造投資。

3）新興增量曲線：電力電子、儲能EMS、AI數字孿生

新能源裝機持續爆發催生全新市場空間，儲能電站成為新型電力系統不可或缺的一環，而四方自研的儲能EMS管理系統，就是儲能電站的「大腦」，統籌電池充放電、參與電網調頻、平抑風光出力波動，實現電站收益最大化。

同時公司同步布局智慧物聯巡檢、源網荷儲一體化調控、面向新型配電系統和高可靠性場景的固態變壓器（SST）賽道，跳出傳統電網業務邊界，切入含AI算力數據中心在內的新興供電技術領域；數字孿生平台則搭建虛擬復刻電網，為調度、運維、研發提供仿真測試環境，也是電力AI落地的核心載體。

4）延伸補充業務：工業自動化與海外電網改造

依託成熟的電力控制算法，四方將產品拓展至鋼鐵、石化、軌道交通等工業領域，為工業廠區供電系統提供保護與控制設備；產品出口全球90多個國家，但目前海外業務體量仍偏小，2025年其他地區的收入占比僅2.6%，國際化布局仍存在巨大空白，也是其未來重點突破的方向。我們留意到，該公司赴港上市的籌資計劃就包括一項拓展海外營銷和服務能力。

AI時代，電網守夜人迎來全新定位：作用、機遇全面升級

過去幾十年，四方股份的核心價值停留在故障發生後止損。但在高比例風光新能源併網、全國電網數字化轉型、算力基礎設施大規模建設的當下，AI正在深刻重構電力產業的需求邏輯。四方股份或從被動應急的「急救員」，升級為主動預判、全域調控的電網智能管家，產業價值與成長機遇有望同步放大。

1）AI賦予四方股份的重要行業作用

首先，運維模式在傳統被動防禦基礎上新增主動預判能力，大幅降低電網運行風險。傳統繼電保護只能在故障爆發後切斷風險，屬於被動防禦；接入AI技術後，裝置能夠依託長年積累的海量電網運行數據，識別設備發熱、線路絕緣老化、光伏出力異常等隱性缺陷，實現設備狀態超前預警，推動變電站無人自主巡檢。

第二，攻克新型電力系統核心難題--寬頻振盪。風電、光伏配套逆變器持續向電網注入諧波，極易引發全網低頻、寬頻振盪，傳統固定參數控制算法難以適配瞬息萬變的風光出力。四方股份提出AI 算法可以實時動態調整無功補償、調相機運行出力，自動抑制各類電網振盪，行業剛需屬性較強。

第三，數字孿生＋AI構建全場景仿真驗證體系。真實電網無法隨意開展極端故障、大規模儲能聯動測試；依託AI數字孿生平台，企業可以在虛擬空間模擬極端寒潮、線路連鎖故障、百萬千瓦儲能同步充放電等各類極限場景，提前驗證電網調度方案，既規避真實電網測試風險，也能用於設備研發迭代和電網運維人員培訓。

該公司的長期產業機遇

國內「十五五」期間電網投資規模維持高位，特高壓新建、城鄉配網智能化改造、風光儲一體化電站建設全面提速，傳統繼電保護設備迎來存量替換周期，穩控、儲能配套設備屬於新增剛需，該公司核心產品電網招標規模持續穩步增長，主業基本盤具備長期穩定支撐。

電網屬於國家關鍵能源基礎設施，行業監管要求所有數據採集、控制算法、底層硬件必須實現自主可控，海外通用AI模型、電力智能設備無法進入國內核心電網市場。四方股份深耕電力行業三十餘年，積累了獨家電網故障、設備運行場景數據，自研電力專用行業大模型，已成功應用於特高壓智能巡視、負荷預測與調度優化、運檢智能助手等落地場景；通用AI企業缺少電力場景積累，難以跨界形成競爭，行業壁壘持續加固。

國內儲能裝機量連續多年翻倍增長，無論是電網側儲能、新能源配套儲能，還是工商業峰谷套利儲能，都離不開EMS能量管理系統。四方依託電力控制底層技術開發的AI優化型儲能管理系統，能夠自動優化充放電時段、參與電網調頻輔助服務，持續分享儲能賽道高速增長紅利，逐步彌補傳統電網設備增長天花板。

面向海量新建AI數據中心，該公司推出固態變壓器SST產品，適配算力機房大功率、高頻次用電需求，跳出傳統電力行業局限，深度綁定AI算力建設浪潮，開闢全新增長空間，資本市場也會因此重新定義企業估值邏輯。

但是，其潛在風險也不容忽視。

潛在風險

1）公司前五大客戶營收占比超50%，僅國家電網單一客戶收入占比即達30.3%，整體業績高度依賴電網每年資本開支規劃與設備集采定價規則。若未來電網縮減基建投資、集采持續大幅降價，企業營收、毛利率將直接承壓，業績波動風險顯著。

2）2023至2025年，該公司的毛利率從33.4%下降至29.9%，中低端繼電保護、配網自動化設備市場競爭白熱化，廠商持續低價競標壓縮盈利空間；儲能系統集成、新能源EPC等增量業務毛利率遠低於傳統繼電保護主業，新業務規模擴張反而拖累整體盈利水平，存在增收不增利風險。

3）電力AI、儲能控制、固態變壓器賽道同時迎來多家頭部企業布局，國電南瑞、華為數字能源、陽光電源均同步發力同類產品，市場競爭持續加劇。

4）行業龍頭國電南瑞同時布局變壓器、高壓開關等一次設備與二次控制設備，能夠提供一二次設備一體化總包解決方案，大型項目投標具備天然優勢；四方股份僅深耕二次控制設備，缺少一次硬件配套，在大型變電站、特高壓總包項目競標中競爭力天然弱於國網系龍頭，長期市場份額存在天然上限。

結語

四方股份作為守護全國電網穩定的核心「守夜人」，是國內能源自主可控、新型電力系統智能化轉型的剛需核心標的，AI時代依託底層硬件技術壁壘，完成從傳統硬件設備廠商向電力 AI 綜合服務商的轉型；本次遞表港股打通國際化資本平台，補齊海外擴張、高成長賽道研發的資金短板，長期成長空間得到進一步打開，在能源數字化賽道具備穩健配置價值。

但同時也必須客觀看待企業無法迴避的約束條件：行業內捲帶來的毛利率持續下滑、客戶集中度高、產業鏈布局不完整、海外拓展緩慢、電力AI商業化落地周期漫長等結構性短板。