晨星發出預警，SpaceX估值存在較大溢價，等待回調或為最佳選擇

TradingKey - 隨著 SpaceX IPO 正式進入倒數計時，華爾街首家持明確反對聲音的機構已經出現。2026年6月，全球權威的評級機構 Morningstar 晨星公司啟動對 SpaceX 的研究覆蓋，給出 7,800 億美元的公允價值估算，不及公司 1.75 兆至 1.8 兆美元 IPO 目標估值的一半。

晨星分析師 Nicolas Owens 明確表示：我們認為該公司估值被嚴重高估，投資者在 IPO 後將有機會以更具吸引力的價格買入。

估值差距懸殊

晨星的核心判斷基於折現現金流模型：將 SpaceX 的發射業務和 Starlink 衛星業務估值約 6110 億美元，另對 AI 業務的不同發展情景給予機率加權，合計折算出約 1700 億美元，合計公允價值約 7800 億美元。

晨星同時承認 SpaceX 在發射和衛星網路領域的技術與市場領先地位。2025 年，SpaceX 憑藉 167 次成功發射，承擔了地球軌道近 90% 的酬載質量。其獵鷹 9 號火箭的單公斤發射成本已被壓低至 1500 美元以內，較傳統航太產業逾萬美元的基準降幅超過 95%。

Starlink 同期實現營收 112 億美元，年增 50%，營業利潤超 44 億美元。晨星授予 SpaceX「窄護城河」評級，認可其可重複使用火箭帶來的成本優勢和 Starlink 的規模效應。

估值差距的根本分歧來自對 AI 業務的定價。

2026 年初 SpaceX 收購馬斯克旗下 AI 公司 xAI，成為晨星下調評級的關鍵拖累。晨星對軌道數據中心等 AI 業務進行了三種情境模擬：最樂觀情形下，AI 基礎設施可創造約 1.3 兆美元價值，但發生機率僅 7%；而擱置情景的機率高達 43%，將銷毀超 810 億美元價值。

Owens 表示：我們認為 xAI 在太空基礎設施方面最有可能建立持久優勢，但對該計劃的科學與經濟可行性仍存在高度不確定性。

從更宏觀的維度審視，支撐高估值的難度也十分突出。高盛指出，SpaceX 若要在 2030 年前支撐 1.8 兆美元估值，需要實現年營收超 1000 億美元，複合成長率需維持 40% 以上，難度極大。

【2025 年 SpaceX 與 xAI 合併營收 186.74 億美元，來源：SpaceX 招股書】

此前，從 SpaceX 公布的業績顯示，2025 年合併營收 186.74 億美元，年增 33.2%，但淨虧損達 49.37 億美元，主要受 AI 業務拖累， AI 板塊營業虧損 63.55 億美元。

治理風險

晨星對治理問題的警示同樣不容忽視。馬斯克預計透過雙重股權結構掌控約 80% 至 85% 的投票權，同時身兼執行長、技術長及董事會主席三職。

晨星報告指出，馬斯克預期持有 85% 的投票控制權，且 xAI 併購並非基於公平交易原則，均構成重大隱患。

此前，丹麥養老基金 AkademikerPension 直接將 SpaceX 列入投資黑名單，拒絕參與 IPO 認購及任何形式的次級市場交易。其投資長直言，SpaceX 合理估值不應超過 1 兆美元，其治理結構災難性。

短期動能與長期壓力

短期來看，投資者炒作熱情可能支撐股價。晨星指出，即便 IPO 定價明顯高於公允價值，由於初始流通股比例極小、市場對 AI 基礎設施需求強勁，以及 IPO 後僅 15 個交易日即可納入那斯達克 100 指數，SpaceX 股價在上市初期仍有望保持穩定。

但隨著私人投資者鎖定期陸續解除、大量股票湧入公開市場，後續賣壓預計將逐步累積，屆時股價將回到更合理的估值範圍，有望為投資者提供比 IPO 更大的安全邊際。

對於投資者而言，晨星的核心判斷解釋了 SpaceX 的 IPO 溢價已處於歷史性高位。即便該公司的發射和星鏈業務具備明確的競爭優勢，但其收購 xAI 所引入的 AI 資產仍處於高度不確定的早期階段，當前的估值體系對這一遠期敘事給予了過高的權重定價。

短期炒作可能托起首日行情，但這恰恰是高溢價 IPO 中最典型的情緒高點。當估值與基本面之間的背離被市場逐步消化，上市後數月內反而可能釋放更具安全邊際的配置窗口。對於長線投資者而言，不必急於在 IPO 首日追高，與其在高位承接低溢價，不如耐心等待機構籌碼釋放後的自然回檔，屆時真正的價值錨點才會逐漸浮現。