【IPO速遞】週期反轉＋AI賦能！江波龍業績暴增，周期與存貨需關注

今年以來，來自A股市場的存儲芯片概念股--兆易創新（03986.HK）、瀾起科技（06809.HK）成功實現港股上市，且有著不俗的股價表現。

而在日前，又有一家A股存儲龍頭江波龍（301308.SZ）向港交所遞交了上市申請，中信證券與花旗擔任聯席保薦人。

值得一提的是，江波龍此前於2025年3月首次遞表港交所，但因6個月內未完成審核流程，申請自動失效。此次是更新財務數據後的再度闖關。

根據資料，江波龍創立於1999年4月，此後在2022年8月登陸深交所。自2025年9月以來，其股價迎來一波強勁飆升，累漲近450%，最新市值接近2198億元（人民幣，下同）。

從業務本質看，江波龍是中遊存儲成品解決方案商，並不涉及上遊晶圓製造。公司以採購NAND Flash、DRAM晶圓為基礎，疊加自研主控芯片與固件算法，經封測後推出四大核心產品：嵌入式存儲、固態硬盤（SSD）、移動存儲、內存條。

公司的消費級產品主要應用於AI手機、AI PC等領域，企業級產品服務於企業服務器、數據中心，工規級產品面向工業自動化設備、工業PC、汽車及廣泛的工業應用。

需要指出的是，江波龍的增長核心來自端側AI，而非雲端HBM等高算力存儲。

根據灼識諮詢的資料，以2025年存儲產品的收入計，江波龍是全球超過100名市場參與者中第二大獨立半導體存儲器廠商及中國超過30個市場參與者中最大的獨立存儲器廠商。於2025年，公司占據全球存儲產品市場1.2%的市場份額。

江波龍旗下FORESEE、雷克沙、Zilia三大品牌分別在B2B、高端消費、拉美區域市場具備領先優勢。

業績層面，江波龍近三年呈現觸底反轉、大幅增長態勢。2023年收入101.25億元，經調整利潤為虧損6.75億元；2024年收入跳升至174.64億元，經調整利潤扭虧為盈，增厚至4.51億元；2025年收入進一步增至227.66億元，經調整利潤也進一步飆升至13.98億元，對應毛利率從4.7%飆升至18.0%，行業周期走向景氣的態勢很明顯。

業績反轉核心原因有二：一是2023年行業低穀低價囤貨，2024-2025年存儲晶圓價格反彈，成本優勢凸顯；二是AI驅動端側與數據中心存儲需求爆發，產品結構優化拉高毛利。

而A股市場披露的公告顯示，今年一季度，江波龍的收入迎來翻倍增長，利潤端更是實現扭虧為盈，扣非歸母淨利潤達39.43億元，環比飆升386.50%，再度迎來爆發式增長。

值得注意的是，雖然近年業績表現亮眼，但江波龍依然還存在一些隱憂之處。

一方面，公司2023-2025年及今年首季的經營活動現金流持續淨流出，2025年淨流出12.01億元，主要受存貨與原材料備貨拖累。

而數據顯示，2025年末，江波龍存貨高達116.78億元，雖然公司於2023-2025年分別計提存貨減值3.56億元、5.66億元、3.14億元，對歷史跌價風險做了充分反映，但存儲行業具備強週期性，若未來進入下行周期，仍可能面臨新增跌價壓力。

另外，江波龍的資產負債比率也在連續走高，從2023年的52.9%升至2025年的63.2%，相關情況需跟蹤。

在公司治理層面，江波龍董事長蔡華波與姐姐蔡麗江為一致行動人，合計控制41.78%表決權。

而在分紅方面，公司在2025年建議派息1.47億元，2026年一季度又派發中期股息2.72億元，且預期將在上市前完成。

此次赴港上市，江波龍擬將募資用於六大方向：增強在關鍵領域的獨立研發及創新能力，包括存儲器及主控芯片設計以及先進存儲產品開發等；擴大整體產能；加強銷售及營銷；用於戰略投資與收購；用於償還銀行貸款，以及補充營運資金。