中國：長期停滯路徑 – 德國商業銀行

德國商業銀行（Commerzbank）的亨利·郝博士認為，中國房地產市場的下行已進入第五年，正逐漸形成L型停滯，並伴隨著明顯的K型區域分化。報告指出，儘管一線城市局部穩定，但開發商融資、開工和需求持續疲軟。人口結構和政策限制帶來的結構性逆風表明，中國房地產行業將在未來數年內繼續拖累經濟增長。

L型停滯伴隨K型分化

"我們在本次分析中試圖回答的問題是，這一下行是否終於接近拐點。今年上半年的最新數據顯示，一線城市出現局部穩定。儘管一些分析師將此視為房地產復甦的信號，我們持不同觀點，認為中國房地產行業正陷入長期停滯期。"

"庫存壓力是區域分化最明顯的表現。截至2026年5月，一線和二線城市的平均去化週期分別降至21個月和27個月，顯示出逐步消化過剩供應的趨勢。相比之下，低線城市仍背負數千萬套未售住房，平均去化週期約為84個月，約七年之久。"

"2026年上半年，房地產開發商可用資金同比收縮18%（見圖表5）。開發商資金的主要來源傳統上依賴預售和按揭貸款。隨著購房者退縮，這一收入來源已枯竭。"

"這也反映在開工數據上。新開工面積已降至2021年7月水平的僅24%。這是衡量開發商信心的最前瞻性指標。"

"綜上所述，我們堅持認為中國房地產行業正陷入L型軌跡。市場正在形成一個永久性、縮減規模的基線。這種L型復甦伴隨著嚴重的K型分化。"

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