【百强透视】希音（00625.HK）触底反弹，大行频频唱多

10月6日，希音-W（00625.HK）迎来股价触底反弹行情，截至发稿，公司涨3.59%，报33.84港元，市值1395亿港元。

前期公司受关税政策、上市后估值消化等因素压制，股价持续回调，资金在低位重新布局，目前公司动态市盈率仅5.4倍，安全边际凸显。

希音是全球头部线上快时尚零售商，依托国内产业带构建独有的“小单快返”柔性供应链体系，业务覆盖全球多个市场，目前公司正由自营快时尚零售商，向“自营+第三方商城”双轮驱动的平台模式转型，第三方商城业务持续高速增长，服务佣金收入占比稳步抬升。2026上半年总订单量5.49亿单，同比增长6.4%，订单韧性凸显；以商城业务为主的服务收入同比增24.9%，成为增长新引擎。

近期多家券商发布研报看好公司中长期价值，认为短期扰动不改核心壁垒，平台化转型有望开启第二增长曲线。

华泰证券近期研报首次覆盖SHEIN，给予“买入”评级，目标价50.02港元，对应2027年调整后净利润15xPE。公司已成长为全球领先的时尚电商平台，业务覆盖全球主要消费市场，并凭借高质价比、丰富商品供给及快速上新能力建立起较强的品牌认知。公司持续强化数字化商品开发与柔性供应链能力，通过规模化供应商网络和高效生产协同提升供需匹配效率，在保持价格竞争力的同时兼顾商品丰富度、上新速度及库存效率。

该行认为，领先的供应链水平与全球化运营能力共同构成公司的核心竞争壁垒并有望帮助公司穿越关税扰动周期，并支撑公司在长周期维度持续扩大在全球时尚消费市场中的影响力。

华创证券研报指出，全球电商稳健扩容，中国跨境电商重塑竞争格局，政策收紧推动行业进入能力竞争阶段。2025年全球零售电商销售额约6.86万亿美元，预计2030年增至9.71万亿美元，电商渗透率持续提升；中国电商平台加速全球化，SHEIN、Temu快速崛起，推动全球跨境电商竞争格局重构。同时，全球跨境电商政策环境发生明显变化，美国、欧盟等市场陆续收紧小额包裹关税政策，传统跨境直邮的低成本红利逐步消退，关税、海外仓备货及合规成本明显抬升。行业竞争由单纯依赖中国供应链成本优势，进一步转向供应链效率、全球履约、本地化运营和品牌流量的综合能力竞争。

该行认为，SHEIN从跨境快时尚品牌成长为全球最大的线上时尚目的地，并持续向全球时尚生态平台延伸。伴随规模扩大，公司经营边界持续拓宽：第一方自营业务承担商品差异化和消费者心智建设，第三方商城将全球流量和履约能力开放给外部商家，Xcelerator进一步向品牌及设计师输出供应链能力，SHEIN正在由跨境DTC零售商向“自营品牌+电商平台+供应链服务”的全球时尚基础设施延伸。

虽然机构唱多，但也有谨慎的观点认为，美国贸易政策、关税监管不确定性高，若后续出台更多限制性政策，会直接冲击公司核心市场自营业务收入与利润。此外，公司平台业务尚处扩张期，第三方商家生态建设、品控管理存在挑战，商城GMV、佣金兑现速度不及预期风险。

值得一提的是，作为国货出海标杆企业，希音-W能否获得港股100强研究中心认可，入围第十三届港股100强候选名单，同样值得市场持续跟踪。本次股价低位反弹，市值修复，有望提升其在评选中的综合评分。