【百强透视】利润增6倍股价却下挫！零跑汽车(09863.HK)高增背后藏隐忧

8月25日，在港股市场整体走弱的市况下，汽车板块多股下挫。截至发稿，小鹏集团-W（09868.HK）大跌9.06%，零跑汽车（09863.HK）跌5.43%，蔚来-SW（09866.HK）跌3.34%，奇瑞汽车（09973.HK）、理想汽车-W（02015.HK）等均下跌。

小鹏集团、零跑汽车均于8月24日同时晒出2026年中期答卷。其中，小鹏期内收入下滑、亏损扩大、经营活动现金净流出，打击市场信心；零跑汽车虽然销量、营收大幅增长，但综合毛利率同比回落，自由现金流出现明显收缩，进一步扰动板块市场情绪。

具体来看，2026年上半年，零跑汽车营收381.1亿元（单位人民币，下同），同比增长57.2%。

零跑汽车称，这主要得益于整车及备件交付量的增加。2026年上半年，公司的汽车交付量为356487辆，同比增长60.8%；7月，公司销量再创新高，达101267辆，同比增长102.0%，成为国内首个单月交付量突破10万辆的新势力品牌。

出海是支撑零跑销量快速增长的一大助力。2026年上半年，公司的出口量为96294辆，同比增长372.6%，已超过2025年全年出口总量。2026年1-7月，累计出口量已达113863辆，完成年度挑战目标的75.9%，海外市场已经成为公司重要的第二增长曲线。

盈利能力方面，公司归母净利润2.10亿元，同比大幅增长约6倍，延续盈利状态；经调整净利润2.70亿元，较去年同期3.3亿元有所回落。

虽然实现账面盈利，但受低价走量车型占比提升、上游原材料价格上行影响，公司整体毛利率水平同比下滑2.4个百分点，至11.7%。

费用端，上半年研发开支23.2亿元，同比增长22.8%，持续投入LEAP架构迭代、城市智驾、新车型开发；销售及分销开支19.9亿元，同比增长41.1%，主要来自海内外销售网络扩张、市场投放增加。

现金流方面，上半年经营活动现金净流入21.7亿元，但受新品与海外业务前置备货采购支出增加影响，自由现金流仅1.4亿元，同比大幅减少7.2亿元；截至6月末，现金、理财及定期存款合计385.9亿元，现金储备依旧充裕，为海外扩张、新车型研发提供安全垫。

当前，零跑汽车已经形成A、B、C、D完整产品矩阵，覆盖6万至30万主流价格带；D19高端车型上市之后销量稳步爬坡，担当品牌向上重任。

零跑汽车上半年的业绩表现，本质上是新能源汽车赛道现阶段“以价换量”竞争缩影。一方面，凭借A10、D19等新车型的快速放量，以及C系列改款的稳定表现，零跑在国内市场和海外市场都实现了远超行业平均的增速；另一方面，低价车型占比较高压制毛利，备货扩张挤压自由现金流，海外拓展也面临竞争与成本考验。

有谨慎的观点认为，国内新能源汽车价格战持续激烈，零跑低价走量模式会持续带来毛利率压力；海外扩张伴随渠道、关税、本地化竞争多重不确定性，出海高速增长的同时需要关注盈利水平；持续加大研发与销售投入会对利润形成压制；前置备货会持续占用公司的营运资金。

另值得一提的是，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动。零跑汽车作为国内新势力代表车企，销量高速增长，海外业务爆发，利润大增，是港股汽车板块的核心标的。凭借其自身的硬实力，零跑汽车有望进入相关榜单候选名单。