SpaceX上市后首份财报营收增92%大超预期，为何股价仍下跌7%？

TradingKey - SpaceX（SPCX）上市后的首份季度财报整体好于华尔街预期。Starlink卫星互联网和AI算力业务快速增长，推动公司第二季度营收接近翻倍，净亏损也明显收窄。

不过，公司对AI数据中心、Starship和新一代卫星的投入仍在迅速增加，高额资本开支令投资者重新评估其现金消耗和长期回报，SpaceX股价盘后下跌超7%。

来源：Google Finance

营收和亏损均好于市场预期，但资本开支仍是最大焦点

SpaceX第二季度营收达到78.1亿美元，同比增长92%，明显高于华尔街约68亿至69亿美元的预期。调整后EBITDA为35亿美元，同比增长约191%，同样超过市场预测。

公司每股亏损0.09美元，低于市场预期的亏损0.26美元。净亏损由上年同期的约10亿美元收窄至5.41亿美元，整体经营亏损也由9.7亿美元降至1.43亿美元，反映收入增长正在带来一定的经营杠杆。

SpaceX三项主要业务的收入均超过预期。连接业务收入为42.9亿美元，AI业务收入为25.6亿美元，航天业务收入为9.62亿美元。Starlink与AI合计贡献公司接近九成的收入，说明SpaceX已经不再是一家单纯依赖火箭发射的公司。

来源：SpaceX

管理层预计，按照年底的业务规模计算，公司年化营收可能达到1000亿美元。马斯克还将本十年末的长期收入目标提高至1万亿美元。不过，这些预测建立在Starlink、AI算力和新一代卫星网络快速扩张的基础上，实际进度仍取决于产能、客户合同和技术落地情况。

不过，亮眼的收入和利润数据并未完全打消市场疑虑。SpaceX第二季度总资本支出从上年同期的28.3亿美元激增至约184亿美元，其中158.3亿美元投向AI基础设施，占总支出的86%。管理层预计，未来两个季度资本投入仍将维持这一水平，意味着公司仍处于高投入阶段，现金消耗短期内难以明显放缓。

马斯克认为，公司新增AI算力的资本投入有望在一年内收回，但市场对此仍保持谨慎。如果SpaceX长期以出租数据中心容量为主要模式，虽然可以迅速扩大收入，却可能面临云计算行业竞争激烈、利润率受限等问题。

Starlink仍是最主要的利润来源，AI开始兑现商业价值

包括Starlink在内的连接业务继续承担SpaceX的盈利核心。第二季度，该业务收入同比增长约66%至42.9亿美元，高于市场预期的38.3亿美元；经营利润同比增长79%至16.6亿美元，利润率接近39%。

截至季度末，Starlink用户数量同比翻倍至1200万，覆盖个人消费者、企业、航空、海事、移动通信以及政府客户。由于公司加快进入国际市场，并推出价格较低的服务方案，平均每名用户收入同比下降22%，但用户扩张仍推动整体收入和利润保持高速增长。

SpaceX预计，未来一年至少发射1000颗新一代V3卫星，以提高网络容量和服务质量。公司总裁格温·肖特韦尔还表示，SpaceX计划建设更多地面通信设施，使Starlink能够提供更加完整的移动服务，并与T-Mobile、AT&T和Verizon等传统运营商争夺客户。

与此同时，AI是本季度增长最快、同时也是支出最高的业务。第二季度AI收入达到25.6亿美元，同比增长约247%，高于市场预期的21.8亿美元。增长主要来自向Anthropic、谷歌及其他AI企业提供算力的云服务合同，以及Grok和X相关订阅收入。

AI部门经营亏损为12.6亿美元，较市场此前担忧的水平更低，说明相关业务已经开始形成一定的商业回报。但从绝对规模看，AI仍是SpaceX最大的亏损来源之一。

SpaceX将与英伟达深化AI合作

在财报电话会议上，马斯克宣布，SpaceX未来的AI基础设施将独家采用英伟达系统。他认为Vera Rubin是目前最具竞争力的AI计算架构，并表示双方将在地面数据中心和轨道计算领域展开更深入的合作。

SpaceX与英伟达（NVDA）还将联合开发Starmind AI1卫星的计算载荷。相关卫星计划搭载Vera CPU和Rubin GPU，将数据中心级AI算力部署至近地轨道。马斯克预计，首批Starmind卫星最快于2027年开始发射。

与地面数据中心相比，轨道设施不需要购买大量土地，并可持续利用太阳能。不过，服务器发射、设备散热、在轨维修和卫星间通信仍存在复杂的工程挑战。在相关技术实现规模化商业运营前，轨道数据中心更接近长期增长选项，而不是当前利润来源。

业绩超预期为何未能推动股价上涨？

SpaceX股价在财报公布前的正常交易时段上涨9.4%，说明部分资金已经提前押注业绩超预期。财报发布后，股价短暂上涨，随后转为下跌，盘后一度跌约8%。

市场的担忧并非来自收入或盈利不及预期，而是公司仍需依靠Starlink利润，为AI和航天业务的扩张提供资金。第二季度虽然净亏损明显收窄，但连接业务仍是三项业务中唯一实现经营盈利的板块。

资本开支则进一步放大了这种担忧。AI收入增长快于预期，却尚未产生足够利润覆盖158亿美元的季度投入。管理层又预计未来两个季度维持类似支出水平，使市场暂时看不到现金消耗进入拐点的迹象。

此外，SpaceX上市后的首批限售股即将于周四解禁，内部人士和早期投资者可能获得出售股票的资格。在高估值、盘前股价提前上涨和新增股票供应压力共同作用下，即使财报数据好于预期，也难以立即推动股价持续走高。