【百强透视】波司登（03998.HK）交出靓丽成绩单，股价跳空大涨近9%

6月26日，羽绒服龙头波司登（03998.HK）跳空大涨8.82%，报3.95港元/股，市值461.5亿港元。

消息面，昨日，公司正式发布截至2026年3月31日的2025/26财年业绩，并同步披露末期股息派发方案。

公司全年营收、归母净利润双双实现正增长，利润增速显著跑赢收入，连续第九年实现双增长，在暖冬环境下经营韧性凸显，但女装、多元化服装等板块持续承压，业务结构分化明显。

营收、利润双增

具体来看，本年度公司整体营业收入达273.5亿元（人民币，下同），同比增长5.6%；全年经营溢利52.94亿元，同比提升6.6%；公司权益股东应占溢利39.94亿元，同比大幅上涨13.7%，利润增速显著高于营收增长，经营溢利率同比提升0.2个百分点至19.4%。

与此同时，本财年公司运营效率持续改善，全年库存周转天数同比微降至117天，公司库存管理能力不错，供应链柔性快反的能力是其重要竞争优势。

盈利能力方面，公司全年综合毛利率57.2%，同比小幅下降0.1个百分点，整体保持稳定。拆分板块来看，核心品牌羽绒服业务毛利率62.7%，同比下滑0.7个百分点，主要因性价比线雪中飞收入占比提升、线上渠道占比扩大拉低整体毛利率；贴牌加工业务毛利率19.5%，同比增长0.4个百分点；女装板块受清库存、价格战冲击，毛利率同比大幅下滑17.3个百分点至45.9%，拖累整体表现。

本年度波司登费用管控成效显著，全年分销开支占总收入32.7%，同比下降0.2个百分点，行政开支增幅可控；同时理财及存款利息带动融资收入同比增长28.9%，融资成本同比下滑35.3%。

四大业务冷暖分化，主品牌筑牢基本盘

波司登业务分为品牌羽绒服、贴牌加工、女装、多元化服装四大板块，增长呈现明显分化。

核心品牌羽绒服仍是公司基本盘，全年实现收入235.6亿元，同比增长8.7%，占总营收86.2%，是驱动公司增长的核心。其中高端主品牌波司登收入197.52亿元，同比增长6.9%；大众子品牌雪中飞收入25.72亿元，同比增长16.6%，性价比赛道放量似乎也符合当下消费环境。

受海外地缘、关税、海外消费疲软影响，波司登的贴牌加工业务全年收入30.94亿元，同比下滑8.3%。不过公司表示仍持续拓展海外新工厂、优质ODM客户对冲下行压力。

女装业务全年收入5.58亿元，同比下降14.3%。杰西、邦宝等多品牌同步收缩门店，全年净减少68家线下网点，去库存、关停低效门店或导致营收承压。此外，多元化服装业务的全年收入1.38亿元，同比大跌34%。

财务指标健康，机构表示看好

现金流与资产负债结构稳健，截至3月末公司现金及现金等价物近29.77亿元，银行有息负债仅9.57亿元，无大额偿债压力；全年公司完成224.6万股股份回购，彰显管理层对长期价值认可。

业绩公告同步披露股息方案，公司董事会建议派发2025/26财年末期股息每股25港仙，派息率80%，相较上一财年末期22港仙亦有所提升。分红政策也充分反映公司现金流充裕、管理层对自身成长具备充足信心。

多家投行发布最新点评。中金认为公司业绩略超预期，波司登主品牌及雪中飞均延续健康增长趋势，作为行业龙头经营韧性显著。国盛证券则表示，波司登宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合计派息每股普通股31.3港仙，对应当前股价股息率约为8.6%，高分红具备吸引力。

不少业内人士指出，波司登作为全球羽绒服绝对龙头，品类刚需属性强，多品牌矩阵覆盖高端、大众、专业户外全价格带，供应链与品牌壁垒难以复制。公司业绩平稳增长，其分红较为稳健，长期来看具备不错的配置价值。

结语——

值得注意的是，波司登是港股百强系列个股，公司于第十二届“港股100强”颁奖典礼上，摘得“飞腾企业奖”“年度最具投资价值奖”“年度ESG卓越企业”的殊荣。

目前，第十三届港股100强评选活动正筹备中，波士顿这份成绩单似乎具备再度入选的实力，投资者且拭目以待。