中国：增长放缓与出口依赖——荷兰合作银行

荷兰合作银行（Rabobank）策略师指出，中国经济再度走弱，官方 PMI 数据显示制造业和非制造业均重新陷入收缩，国内需求仍然疲软。政策制定者优先考虑加快落实现有措施，而非推出新的刺激政策。他们预计，未来几年中国的增长趋势将低于当局设定的 4.5%-5.0% 目标区间，2026 年增长约为 4.5%，到 2027 年将放缓至 4.2%。

趋势增长料将进一步走低

"中国是薄弱环节。官方 PMI 数据令人失望，制造业和非制造业活动均重新滑入收缩区间。国内需求依然疲软，政治局会议也未能给那些希望看到新一轮刺激政策的人带来多少安慰。相反，政策制定者把重点放在加快落实已经出台的措施上。"

"更广泛的挑战在于，中国仍然严重依赖出口来支撑增长，因为国内经济的裂痕已经很大。疲弱的消费需求、外商直接投资下降、商业投资低迷，以及工业部门部分领域持续存在的产能过剩，继续拖累经济活动。创纪录的贸易顺差或许会让整体增长数据看起来更好看，但这并不能为经济提供可持续的基础，更不用说其与其他国家的关系了。"

"在这份报告中，我们认为，中国很可能会至少逐步被推向一个更依赖消费驱动的增长模式。这一转型不会轻松。调整可能代价高昂且扰动性较强，尤其是在此期间与世界其他地区的贸易紧张局势继续加剧的情况下。我们的基准情景是，中国的增长趋势将在未来几年继续下行，并低于当局偏好的 4.5%-5.0% 区间。我们仍预计今年增长约为 4.5%，但预计到 2027 年将放缓至约 4.2%。"

"由于中国企业目前正将目光投向海外以消化过剩产能，欧洲发现自己正处于调整的最前沿。部分出于这一原因，欧盟已推出一整套广泛政策，旨在加强国内生产、降低关键供应链脆弱性，并减少对外部经济压力的暴露。本报告对这些举措作了非穷尽式概述。尽管布鲁塞尔显然正在形成一个更为连贯的框架，但也公平地说，落实进展仍然缓慢且不均衡。"

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