美元：美债曲线扭曲发出结构性风险信号 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的 Volkmar Baur 指出，在美国财政部扩大流动性支持回购操作后，欧元/美元徘徊于 1.17 附近，美元仍承受压力。他将这一举措与“扭转操作”（Operation Twist）相比较，认为其对长期收益率的影响应当有限，但同时强调，美国财政部似乎愿意容忍美元走弱以遏制利率上升，这为美元带来了结构性风险。

财政部回购与美元脆弱性

“美元仍承受压力。在美国财政部宣布计划购买更多长期债券后，美元周三按贸易加权口径下跌约 0.8%，随后在昨日交易时段趋于稳定；不过，欧元/美元仍自 5 月以来首次升破 1.17。今天早盘，这一水平再次成为焦点。”

“因此，这项购买计划的扩张更类似于‘扭转操作’（Operation Twist），即美联储在 2011—12 年间用长期债券置换短期债券，以压低收益率曲线长端的利率。当时，美联储出售了总计 6670 亿美元、期限最长至 3 年的短期债券，以购买期限从 6 年到 30 年不等的债券。该计划总共持续了 15 个月，月均规模为 445 亿美元。”

“当时估计，扭转操作（或 MEP，即期限延长计划）将使 10 年期美债当前收益率下降约 23 个基点。因此，流动性支持回购操作扩大的影响也很可能同样有限。”

“对于美元而言，最终有两点值得注意：首先，美国财政部似乎存在一个临界点，超过这一点后，它愿意入市干预以支撑利率，至少是在收益率曲线长端。当 Warsh 说市场应承担部分抗通胀任务，但财政部在利率上升时又出手干预时，人们自然会想，在这种情况下究竟该由谁来对抗通胀。”

“其次，而且这可能更重要，周三的事件表明，如果必须在接受更高利率和接受更弱美元之间作出选择，财政部更愿意看到美元走弱。”

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