铜价已接近历史最高价！花旗：若霍尔木兹海峡解封，年底将涨至15000美元

TradingKey - 尽管美伊战争迟迟未结束，霍尔木兹海峡持续封闭，铜价底部依然坚固。本周一，LME（伦敦金属交易所）三月期铜一度触及每吨13637美元，创下自今年1月29日以来的最高水平。当天，LME三月期铜录得最高收盘价13952美元/吨，盘中一度升至14500美元/吨上方。

花旗最新报告指出，在战争及持续封锁的压力下，铜市仍展现出韧性。花旗将近期目标价维持在13000美元/吨，并预测一旦海峡重新开放、市场情绪改善，铜价年底前将升至15000美元/吨。

花旗认为，之所以铜在战争情况下仍未显著下跌，主要受到新能源转型、AI及军事需求增长及供应端约束这三个因素的支撑。

铜价预测：二季度保底12000美元，年底或直奔15000美元

在报告中，花旗预测基准情景下霍尔木兹海峡封锁将持续至5月底，在这种全球增长需求受压制的情况下，即使出现更大幅度的风险资产抛售，铜市的逢低买盘仍将支持铜价在二季度保持在12000美元/吨以上。

而在牛市情景下，花旗预测，若霍尔木兹海峡的重新开放能带动增长预期改善、补库需求释放，或本次危机导致能源转型需求获得结构性提振，铜价年底均值甚至有望达到15000美元/吨。在熊市情景下，花旗预期铜价将跌至10000美元/吨，但这一情景权重仅20%。

为何高油价难阻铜价上涨？

一般来说，油价和铜价呈负相关的关系，原因是油价的上升会显著增加制造业成本，抑制全球经济增长。铜被视为全球工业活动的风向标，经济增长受冲击时，工业用铜的需求也会下降，进而为铜价带来下行压力。然而在本轮冲突中，铜价依然整体上涨，且自2025年底至今已上涨约10%。

分析指出，主要原因是对铜的结构性需求的扩张已实质性地降低了铜总需求的下行风险。根据历史上的数据，在重大经济下行期，铜需求年均下降3%-5%，比如上世纪80年代第二次石油冲击时及2008年全球金融危机时期。根据花旗的测算，假设结构性需求保持不变，若周期性需求下降5%，全球精炼铜消费仅下降约1.7%；若周期性需求仅下降3%，则全球总需求大体持平。

花旗甚至指出，高油价在某些情况下不仅不会导致铜需求收缩，反而会因为刺激能源转型加速，进而推升铜需求。比如，在这种地缘政治压力下，燃料进口国可能会推动可再生能源的普及，电动汽车、储能及电网基础设施的铜需求也自然会增加。

军事需求为铜价提供额外上涨空间

花旗报告中指出另一个因素，即军事需求对铜价的支撑。根据花旗估算，全球军事相关铜消费约为每年250万吨，占全球消费总量约9%，而未来全球国防预算将保持温和增长已成为世界范围内的共识，这将支撑军事铜需求维持高位。

现代战争的装备密集程度持续提升，其中无人机、导弹等消耗性装备的大量使用会加速铜消耗。从历史数据来看，俄乌战争爆发后，军事铜消费的增速可能超过实际军费开支的增速。

能源成本飙升 废铜再生承压

在铜的需求经历结构化重塑的同时，其供应端也在受到海峡封闭的冲击。目前，铜来源于两个途径，废铜再生再造和铜原矿的生产。今年以来，铜矿山产量预期基本持平，因而废铜回收再生成为主要影响铜产量的因素。

然而，废铜的回收、加工与再熔极其依赖能源和运输，这使得霍尔木兹海峡的关闭成为影响铜产量的重要因素。霍尔木兹海峡的关闭不仅推高能源价格，也推高运输保费、燃油附加费以及其他通行费用，从而影响供应商进行废铜再生的意愿。

地缘政治不确定性将推高铜库存

除此之外，花旗指出，随着近年来全球贸易摩擦与地缘政治不确定性上升，各国政府主动增持金属库存的意愿增强，这一因素也会影响铜价。根据花旗的测算，如果全球精炼铜库存从当前约1.3个月消费量提升至2个月消费量，且在两年内完成建库，所需铜价约为14423美元/吨；若提升至3个月消费量，两年建库所需价格则高达27885美元/吨。

当政府出于战略储备目的增加铜库存时，不仅需求会上升，铜现货的市场流通也会收紧，进而放大价格波动性，同时也使得现货相对于期货的价格溢价拉升。