日本日元对地区股市暴跌无动于衷

• 美元/日元维持在 164.00 下方不远处，略低于日元自 1986 年以来对美元最弱水平的几个点。
• 韩国股市下跌近 11%，日经 225 指数下跌近 4%，而该地区传统避险资产却未吸引到任何买盘。
• 周五日本央行按兵不动已被完全计价，这使得周三的美联储决议成为该货币对中唯一真正具有看点的事件。

周二，日元交投于 164.00 下方不远处，日内小幅走弱，处于 30 点区间内，底部在 163.50 上方，而高点则略低于当前周期极值。该极值是该货币对四十年来对美元最弱的水平，而该货币对如今已连续三个交易日徘徊于这一水平附近，几乎没有出现有意义的回调。

这种平静之所以引人注目，是因为它忽视了所处的背景。周二，亚洲股市遭遇了今年以来最大单日冲击，而按理说在亚洲市场动荡时应被买入的货币却毫无反应。

未能现身的避险资产

韩国基准股指下跌近 11%，触发了今年第八次熔断，此前有报道称，一家中国制造商已开始量产长期由一家荷兰供应商垄断的光刻设备。日本基准股指下跌近 4%，跌至 5 月 22 日以来最低水平，芯片设备类股领跌；台湾股指下跌 4.7%，人工智能交易在整个地区承压。

功能正常的避险货币会在这种时候上涨。但这一次没有，这说明日元已不再作为保险资产交易，而是纯粹作为套息交易的融资货币，而持有这种头寸的成本正变得越来越低。稳定的隐含波动率和 1.00% 的政策利率会造成这种局面。

其运作机制并不复杂。主要货币的隐含波动率在战争期间一直保持压缩，干预溢价已从远期市场中被消化掉，而 1.00% 的融资利率对比美国短端收益率 4% 以上的水平，会让持有该头寸的人有动力忽视周二这类消息。建立在这种算术基础上的仓位，不会因为韩国半导体股早盘表现不佳就被平仓。

并不存在的防线

日本财务省在 4 月下旬至 5 月下旬期间动用约 11.7 万亿日元、接近 720 亿美元来捍卫本币，这是有记录以来规模最大的干预行动之一，几乎是此前最大规模行动的两倍。不到六周，汇率又回到了触发干预的水平之上。

此后，官员们已放弃口头警告，转而采用伏击式策略，试图让市场对干预时点保持不确定。该策略的缺陷在于，取消公开防线也就取消了威慑，而一个看到 162.00 被突破却未受惩罚的市场，会继续向上测试，直到有人回应。财务省表示将果断应对过度波动，这种表态正是市场已将其视为无效的一轮干预行动之前所使用的措辞。

周五的会议并非重点

日本央行将于周五结束为期两天的会议，按日程维持 1.00% 利率已被完全计价，此前 6 月已加息 25 个基点至三十年来高位。季度展望报告才是内容所在，预计当前财年的增长预测将因与人工智能相关的需求而上调，而核心通胀则将因能源补贴而被下调。

这种组合几乎是该货币所能遇到的最糟糕搭配。增长上调但通胀未上调，为日本央行提供了按兵不动的理由，而在美联储将累计加息概率推高至 91%以上直至 12 月的情况下，1.00%的按兵不动实际上就是继续持有套息交易的指令。鉴于东京核心通胀率仍接近 1.7%，无论日本央行周五怎么说，实际政策利率仍然为负。

要扭转这对货币，需要美联储停止上调其终端利率预期，或者日本央行停止解释为何它可以继续等待。这两种情况本周议程上都看不到，而财务省的外汇交易部门已经证明，在当前环境下，创纪录规模的干预能买来什么——大约六周。

The week ahead

周三 GMT18:00 的联邦公开市场委员会（FOMC）决议是该货币对唯一的双向事件，GMT18:30 将举行新闻发布会，且不会附带经济预测摘要。利率期货显示，加息概率略高于 30%，较周末时略低于 36%有所下调，这意味着声明本身将承担全部信号作用。

周四 GMT23:30 将公布东京 7 月消费者物价指数，剔除生鲜食品后的指标预计为 1.7%，前值为 1.6%，同时 6 月失业率预计维持在 2.5%。随后 GMT23:50 将公布零售贸易数据，预计同比增长 3.1%，前值为 5.3%。周五的利率决议没有预定时间，展望报告将在 GMT03:00 发布，新闻发布会将在 GMT06:30 举行。

Technical outlook

阻力：略低于 164.00 的现有周期高点是短期内唯一重要的水平，连续三个交易日的压力也未能将其击穿。其上方图表在 1986 年之前几乎没有参考，164.50 和 165.00 是整数关口参考位。

支撑：163.50 是周二的底部，163.00 是 7 月 21 日被跌破的支撑位，也是第一个暗示真正反转的水平。接近 161.50 的 50 日指数移动平均线（EMA）是趋势线，正稳步上升，而 200 日均线则远低于此，接近 157.00。

倾向：看涨。接近 50 的日线随机相对强弱指数（Stochastic RSI）在价格未下跌的情况下已从超买状态回落，这正是趋势市场在暂停而非反转时的表现。逢回调买入，目标看向 163.50。若日线收于 163.00 下方，则该观点失效。

USD/JPY daily chart