SK海力士Q2财报利润暴增557%创历史新高，为何股价仍大跌11%？

TradingKey - 尽管交出史上最赚钱的一个季度，SK海力士（SKHY）依然没能满足资本市场越来越高的期待。

7月29日，SK海力士公布2026年第二季度业绩，受AI服务器需求持续增长推动，公司营业收入达到79.32万亿韩元（约546.5亿美元），同比增长257%，营业利润升至60.54万亿韩元，同比大增557%，两项指标均刷新历史纪录。

不过，这份成绩单仍略逊于市场预期，此前分析师平均预计公司营收约84万亿韩元、营业利润约64万亿韩元。

财报公布后，SK海力士ADR盘后一度大跌9%，韩国本土股虽高开约3%，但涨幅很快收窄，盘中一度转跌超11%。自6月创下阶段高点以来，公司股价累计回撤逾46%，市值蒸发超过5000亿美元。

来源：TradingView

SK海力士利润再创新高，为何难令市场满意？

从经营表现来看，SK海力士仍处于本轮AI存储周期的高景气阶段。

第二季度，公司营业利润率达到76.3%，较上一季度进一步提升，毛利率也升至约83%，均处于历史高位。AI服务器对HBM、高性能DRAM以及企业级SSD需求持续旺盛，推动产品价格维持高位，也让公司盈利能力远超传统存储周期。

净利润达到93.92万亿韩元，同比增幅超过12倍，不过这一数字包含了出售日本存储厂商铠侠（Kioxia）部分股权带来的一次性投资收益，因此相比经营利润，其可持续性相对有限。

真正让市场失望的，并非业绩本身，而是增长速度开始出现放缓迹象。

一方面，SK海力士产品结构中HBM占比较高，而本轮利润快速提升更多受益于传统DRAM价格上涨。由于HBM长期订单占比较高，其价格调整节奏相对平稳，因此公司未能像部分同行一样充分分享现货市场价格快速上涨带来的收益。

另一方面，存储价格虽然继续上涨，但涨幅已经明显放缓。公司披露，第二季度DRAM平均售价环比上涨约30%，NAND价格上涨约50%至55%，均低于第一季度约60%和70%的涨幅。这意味着本轮价格上涨正在逐步回归正常节奏。

此外，长期供货协议（LTA）也限制了利润弹性，据公司透露，目前已与约10家主要客户签署长期供应协议，业内预计，这类长期订单占整体销售规模约一半。长期协议提高了收入可预测性，却也意味着无法完全享受现货价格快速上涨带来的超额利润。

HBM4进入放量阶段

虽然短期业绩略低于市场预期，但SK海力士对AI存储需求依然保持乐观。

公司表示，HBM4产品已于第二季度开始量产出货，下半年将进一步扩大供应规模。与此同时，下一代HBM4E也已完成向主要客户送样，未来将采用兼顾技术成熟度和量产稳定性的工艺进入市场。

随着英伟达下一代AI平台逐步进入量产阶段，市场普遍预计HBM4需求将在下半年明显提升。作为英伟达最重要的HBM供应商之一，SK海力士能否持续保持领先交付能力，将直接影响其未来市场份额和盈利表现。

除了HBM之外，公司NAND业务也在同步升级。SK海力士表示，目前321层NAND已成为公司产量最高的产品，计划到今年年底占韩国本土产能的一半左右。同时，企业级SSD需求也继续受益于AI数据中心建设，进一步改善了NAND产品结构。

相比过去主要依赖智能手机和PC更新换代推动需求，本轮存储行业景气更多来自AI服务器建设。HBM、服务器DRAM和企业级SSD同时受益于AI基础设施扩张，也使这一轮供需关系较以往更具结构性特征。

现金流充裕，但资本开支仍将继续提升

创纪录的盈利也让SK海力士的财务状况进一步改善。截至第二季度末，公司现金及现金等价物达到88万亿韩元，较上一季度增加33.6万亿韩元；总债务则降至18.6万亿韩元，净现金规模扩大至69.4万亿韩元，财务弹性明显增强。

不过，AI需求持续旺盛也意味着公司仍需投入更多资金扩充产能。

管理层预计，今年资本支出将处于40万亿韩元区间的高端，接近50万亿韩元，高于上一年度水平。公司正在推进M15X工厂量产，并计划于2027年初启动龙仁半导体园区一期洁净室，同时继续建设P&T7先进封装设施、M17 NAND生产基地等项目，为未来几年的HBM及先进存储需求提前布局。

对于市场而言，这也意味着新的考验正在到来。如果AI需求继续保持高增长，大规模扩产有望进一步巩固行业领先地位。但若未来行业供给增长快于需求，高额资本支出和新增折旧也可能对利润率形成压力。