高盛说"还没泡沫"，花旗喊标普8100点：两大投行如何解读AI驱动的美股狂欢？

TradingKey - 在人工智能浪潮持续推动美股攀升的背景下，市场对于估值是否已步入不可持续区间的讨论日益升温。

自3月下旬以来，标普500指数已累计上涨13%，在上周五回调前的两个月内更是飙升15%，这一涨幅在1980年以来的历史回报率中位列前1%。

此轮上涨主要由美光科技等AI相关股票及动量交易策略驱动，引发了市场对上涨是否过快的广泛质疑。

高盛（GS）最新研报指出，尽管部分过热信号确实在抬头，但多项关键指标显示，当前市场距离历史泡沫时期的极端水平仍有明显差距。

报告坦言："投机狂热本身并非精准的择时工具，但确实是过往高估值、高集中度牛市见顶阶段的典型特征之一。"

与此同时，花旗集团（C）基于“史无前例”的AI资本支出超级周期，将2026年底标普500指数目标价大幅上调至8100点。

高盛九项指标监测：市场热度未及泡沫极值

高盛策略师Ben Snider团队在报告中构建了一套涵盖股价表现、交易行为、投资者心理及企业预期四大维度、共计九项指标的监测框架。

研究显示，这些指标目前的中位数排名处于1995年以来的历史第86个百分位，相比之下，互联网泡沫时期这一指标达到了100个百分位，2021年市场高峰期则为95个百分位。

报告特别提到，当前市场广度已显著收窄，意味着大部分涨幅由相对较少的股票推动，但高盛强调，目前的市场集中度仍低于上世纪90年代末科技泡沫时期的水平。与以往投机行情不同的是，近期美股上涨很大程度上得益于盈利预期的改善。

今年以来，标普500指数每股收益的普遍预期已上涨16%，超过了该指数8%的价格涨幅。高盛预期利润增长将继续保持强劲，预测标普500指数2026年每股收益将达到340美元，较2025年增长24%。

在交易活动方面，高盛的投机交易指标近几个月有所上升，但仍低于互联网泡沫时期和2021年市场飙升期间的水平。

该指标主要追踪亏损公司、低价股和高估值倍数股票的交易情况。其中，企业价值与销售额比率超过10倍的高估值股票交易活跃度已接近近几十年来的最高水平，仅次于2000年的互联网泡沫时期。

与此同时，标普500指数成分股的空头头寸中位数相当于其市值的3.2%，为2008年金融危机以来的最高水平，远高于2000年和2021年市场高峰时期的水平。高盛认为，这表明投资者实际态度比许多情绪指标所显示的更为谨慎。

花旗：AI超级周期进入"中场"

花旗的视角则更聚焦于盈利动能的结构性变化。该行在进入2026年时设定的标普500每股盈利基准预测为320美元，但一季度实际表现较市场共识高出约13.4%，这一超预期幅度在历史上仅见于经济衰退后的复苏初期——而当前并无衰退背景。基于此，花旗将2026年全年盈利预测上调至350美元，并给出2027年400美元的初步展望。

花旗明确拒绝用"传统周期"来定义当前环境，认为更准确的描述是一次性的资本支出超级周期正处于"中段局面"——盈利增长动能尚未见顶，但增速最快的阶段可能已过；未来市盈率将承压，指数上涨将越来越依赖盈利增长本身，而非估值扩张。 

尽管花旗上调了目标价至8100点，但报告中充满对“估值悬崖”的警惕。花旗明确表示，未来指数驱动力将是盈利增长，而非估值扩张。

事实上，8100点的目标价隐含了比此前更低的往绩市盈率。市场已充分识别“卖铲子”的交易逻辑，并大概率已将AI相关增长定价至2027年。但2028年至2030年的基本面传导——即从AI提供者向更广泛的AI使用者传导，并转化为实际生产力——仍不透明。

预警信号

当前美股市场正处于一个微妙环境，一方面，人工智能驱动的盈利上修与资本开支扩张为估值提供了基本面支撑；另一方面，通胀黏性、政策转向预期与流动性边际收紧构成了潜在扰动。

高盛认为，尽管历史上标志市场见顶的全部条件尚未完全聚合，但部分预警信号确实在强化，IPO活动逐步复苏、企业利润率面临成本上行压力、金融市场已开始定价美联储政策转向的可能性。

花旗则直言，这是一个容错率极低的市场——成长股的远期市盈率向10年均值收敛无需太大压缩，但由于其在指数盈利中权重极高，这种估值对标普500的打击将被放大。