美国：横向增长和通胀乏力 – 道明证券

道明证券（TD Securities）经济学家奥斯卡-穆尼奥斯（Oscar Munoz）和埃利-尼尔（Eli Nir）预计，受持续的石油冲击和伊朗冲突带来的滞胀风险影响，美国 2025 年产出增长将横盘整理，令美联储（Fed）维持按兵不动。他们预计 2026 年 GDP 增长将略低于趋势，第四季度/第四季度为 2.1%，失业率接近 4.3%，而通胀仅会在 2027 年逐步重新回落。

横盘增长伴随滞胀风险

"我们预计今年产出增长将横盘整理，反映出石油冲击的持续影响。伊朗冲突带来滞胀风险，我们预计这将使美联储（Fed）全年维持按兵不动。人工智能和高收入消费者一直在支撑基础增长。"

"2026 年 GDP 增长可能仍将略低于趋势，年底第四季度/第四季度为 2.1%。稳定的增长应会使 2026 年第四季度失业率仍处于较低的 4.3%。劳动力市场已显示出企稳迹象，尽管我们预计这一趋势将持续，但石油冲击推高投入成本带来的进一步不确定性，可能会拖累招聘。"

"我们认为未来一年美国经济衰退的概率为 25%。"

"在供应链承压的情况下，我们认为今年不太可能出现显著的通胀放缓。我们预计 2026 年第四季度核心 CPI 通胀同比为 2.6%，全年收官水平将高于年初。按核心 PCE 口径，数据也同样偏高（见下表）。"

"油价上涨的大部分影响将传导至总体通胀。我们预计 2027 年通胀将重新开始逐步放缓。"

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