欧元：资产流动与货币脱钩 – BNY

BNY 的 Geoff Yu 认为，随着欧洲央行（ECB）政策重新转向增长，欧元（EUR）相较于欧元区资产的风险回报有限。他指出，由于对冲比率大幅下降，欧元敞口异常高，尽管股票和债券持仓仍然偏低。Yu 预计，ECB 的回撤将支撑欧元区资产，并推动重新建立货币对冲，而不是推动欧元持续上涨。

货币敞口超过资产持有量

"在 ECB 会议前，EUR 仍守住阵地。已经出现一些初步复苏迹象，我们仍认为，ECB 传递偏向增长的信息对欧元区经济更为有利。管理委员会的表态显然正朝着这一方向转变，尽管存在一些重大例外，而朝这一方向的指引将鼓励资金进一步回流欧元区。"

"不过，我们仍对追涨 EUR 持谨慎态度。我们的分析显示，当前净 EUR 敞口已升至 2024 年以来的最高水平，且货币表现与持有量之间出现了脱节。通过将跨境 EUR 持仓头寸（通常为净空头，以反映对冲）与标准 60:40 主权债券/股票组合的变化进行净额处理，我们可以追踪 EUR 敞口相对于投资组合表现的变化。"

"近期净敞口已跃升至正值，这种情况并不常见。其背后主要是 EUR 持仓相对于投资组合持仓变化的大幅平仓：当前 EUR 对冲规模仅为过去 12 个月滚动平均的 0.6 倍，是我们自 2024 年以来跟踪期间的最低对冲水平。整体投资组合持仓并不高——股票持仓仅比过去 12 个月滚动平均高不到 2%，主权债券则低 2%（分别处于第 27 和第 25 百分位）。"

"在残余通胀仍然偏高的情况下，ECB 不太可能偏好明显走弱的 EUR。任何从紧缩立场后退的举措都将被如此表述，并将针对信贷条件。德国政府对 CNH 的抱怨表明，其对相对于中国冲击的估值感到担忧。"

"iFlow 显示，当前 EUR 持仓走强主要是由于 ECB 近期加息后在交叉盘上的买盘（不包括 EUR/GBP），因此回撤将有助于避免 EUR 敞口变得过度。即便增长前景更为谨慎，EUR 也并未明显下跌，这支持持仓仍然坚挺的观点。欧元区资产将从 ECB 的回撤中受益更多，我们预计对冲比率将自然上升。"

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