好市多財報前瞻：一場關於穩健定價的估值壓力測試

TradingKey - 好市多（COST.US）於 5 月 28 日美股盤後公布 2026 財年第三季財報。市場預期營收約為 693 億美元，年增 9%；調整後每股盈餘約為 4.56 美元，年增 13%。

此前第二季，好市多已交出營收 696 億美元（年增 9.2%）、每股盈餘 4.58 美元的雙超預期成績單。油價與美伊局勢：兩頭都在增加不確定性

通膨、關稅以及中東局勢正在消費者端與企業端同時承壓。第一季，沃爾瑪因燃油高企導致營業利潤被拖累約 250 個基點，警示了所有大型零售商的共同風險。高盛最新總體經濟預測將美國未來 12 個月經濟衰退機率從 10% 上調至 15%。好市多此前已對中東局勢影響燃料成本和航運時程表示關注，每桶近 100 美元的油價位置正在侵蝕本已微薄的低價運作模式之利潤緩衝。

然而，好市多的模式在應對「消費降級」時具有天然彈性。美銀分析師指出，汽油價格飆升雖在短期內壓縮加油站利潤，但若油價高企持續，價格敏感型消費者反而會更傾向於湧入以「低價加油站+大包裝賣場」組合著稱的好市多。約 50% 的會員在加油的同時進入門市消費，這一交叉銷售機制使油價高企階段反而可能成為淨客流的催化劑。

會員黏著度仍是獲利主要來源

第二季度會員費收入達 13.6 億美元，年增 13.6%，超出市場預期。美國與加拿大續約率高達 92.1%，全球續約率 89.7%，管理層將續約率的微幅波動歸因於線上市佔率提升加速年輕會員滲透，這一結構調整從長期看反而有利於客群拓展。

4 月銷售數據進一步強化了同店增長的軌跡。

截至 5 月 3 日的前四週，整體同店銷售額年增 11.6%，美國市場錄得 11.7%，加拿大及其他國際市場各增長 11.5%。剔除汽油與匯率影響後，經調整的同店增幅仍有 7.8%（美國 8%、加拿大 7.6%），表明增長主要來自購物頻次和客單價提升，而非純粹的通膨助推。

電商正在成長為第二引擎。第二季度電商可比銷售額增長了 22.6%，4 月單月線上可比增速達 18.8%。線上線下協同模式正在拉大用戶複購黏性。

門市擴張亦在穩步推進。截至第二季度末，全球門市總數達 924 家，全年目標淨增 28 家左右，未來幾年計劃保持每年淨增 30 家以上的節奏。更長的增長跑道意味著營收天花板還有持續的抬升空間。

估值透支為好市多的核心矛盾

好市多目前遠期本益比約為 53 倍，顯著高於同業平均水準。

【分析師評級及目標價，來源：TradingKey、LSEG】

華爾街 34 位分析師給予的平均目標價約 1076 美元，較目前約 1028 美元的股價僅隱含約 4% 的上漲空間，反映出機構看好基本面，但普遍對上行空間持謹慎態度。

Oppenheimer 在財報前率先下調了獲利預期，預計第三財季每股盈餘為 4.75 美元，低於華爾街約 4.98 美元的平均預期，

將此歸因於燃油、電商與藥局業務組合因素所帶來的「短暫獲利下滑」。這一看法觸及了好市多模式的結構性瓶頸：在維持低價策略、線上訂單履約成本上升以及燃油成本處於歷史高位的三重壓力下，短期利潤率從任一方向的變化都有可能導致市場向下修正估值。

歷史財報達標率值得繼續追蹤，過去 8 個季度中，好市多的營收與每股盈餘雙雙達到分析師預期的次數為 7 次，業績可預測性相當高。

好市多的穩健基本面本身未遇到根本性挑戰，這份穩健的基本面能否支撐一個被高估值提前計入的股價。每一次財報季，就是一次市場重新審視這條基準線的壓力測試。