七月歐洲央行指引：貨幣熱浪-荷蘭國際集團

我們預計歐洲央行週四將維持利率不變，但鑑於關稅的不確定性和歐元近期的強勢，存在溫和鴿派傾向的風險。最終，美聯儲的決定對歐元/美元的影響將大於歐洲央行的決定，但難以回升至1.20上方的跡象可能限制歐元的短期漲幅。預計利率將對貿易評論特別敏感。

歐元可能在政策討論中發揮重要作用

從廣義上講，如果歐元兌美元匯率保持在1.00-1.20區間內，那麼在疫情後的時期，歐元並不是歐洲央行的重要考慮因素。當歐元在2022年跌破平價時，歐洲央行的鷹派立場被廣泛解讀為——包括我們在內——部分目的是支持歐元，以緩解輸入性通脹。隨著歐元在強勁升值後接近這一区間的上限，外匯又回到了歐洲央行的關注焦點，這不僅反映在市場參與者的關注上，也越來越多地反映在管理委員會成員的官方溝通中。

在辛特拉的一次採訪中，歐洲央行副行長路易斯·德金多斯一反常態地提到了歐元兌美元的一個具體水平：1.20——超過這個水平，事情可能會變得更加"複雜"。我們不會從表面上接受這一評論，因為對央行來說，匯率變化的速度通常比一個特定的水平更重要。但金多斯並不是唯一一個願意將匯率問題擺上台面討論的管理委員會成員，而且（如下圖所示）歐元在貿易加權基礎上非常強勁。

我們認為，相對平靜的7月會議可能會更加關注政策制定者對歐元再次上漲的適應程度。外匯方面的考量可能不會在官方溝通中體現出來，但可能有助於將天平向更溫和的整體基調傾斜。

歐元在貿易加權基礎上非常強勁

來源：ING， Refinitiv

歐洲央行對歐元兌美元的控制有限

如果歐洲央行真的想對歐元採取行動，那麼好消息是，在我們的模型中，歐元/美元與短期利率掉期的貝塔係數處於2022年以來的最高水平。壞消息是，它的貝塔值還不到2022年的一半。記住，歐元兌美元會對歐洲央行和美聯儲的價差做出反應。歐洲央行的寬鬆周期已接近尾聲，而美聯儲出現鴿派意外的空間要大得多。

簡單地說，美聯儲的定價——也就是美國的數據——對歐元/美元有不對稱的更大影響，即使排除其他以美國為中心的主要主題（去美元化、美元對沖流動、政策不確定性、債務可持續性擔憂）。雖然可能會出現對更溫和立場以限制歐元走強的支持，但有效的外匯結果將更多地取決於美聯儲，而不是歐洲央行本身。

至於本次會議的關注點，預計歐洲央行提及歐元走強將對歐元造成打擊。無論歐洲央行的溝通如何，歐元兌美元仍處於超買狀態，我們的戰術偏好仍為看跌。

利率可能對歐洲央行對貿易緊張局勢的態度很敏感

市場價格強勁地錨定在歐洲央行的著陸區1.75%附近，但下一次降息的時機仍有待商榷。對於這次會議，零概率被定價，9月份的概率增加到大約50%。但由於存在諸多不確定性，我們懷疑市場能否在此次會議上獲得更明確的時間安排。

其中一個不確定因素是貿易緊張局勢，本週市場似乎再次變得更加敏感。因此，歐洲央行對潛在關稅風險的承擔可能引發重大利率變動。一個更令人不安的基調可能會讓市場重新考慮1.5%的著陸區，就像"解放日"之後那樣。另一方面，由於前面提到的下行通脹風險，更樂觀的看法不太可能使利率大幅上升