盧布：基本面弱點將顯現 – 德國商業銀行

美元/盧布和歐元/盧布並不是市場驅動的匯率。制裁在很大程度上使盧布脫離了基本面。儘管如此，該貨幣仍然容易受到長期潛在壓力的影響，這些壓力將逐漸累積。德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師塔莎·戈斯（Tatha Ghose）指出，能源制裁、出口收入下降以及國內金融壓力加劇的結合指向盧布的持續貶值。

初步制裁影響虛幻

"經濟壓力的跡象正在增加。經濟顯示出降溫的跡象，這一觀點得到了服務業復甦與製造業收縮之間的分歧的支持。製造業採購經理人指數（PMI）在10月份降至48.0，受到新訂單下降和國內需求疲軟的拖累。雖然俄羅斯央行（CBR）正式拒絕2025年出現衰退的觀點，指出失業率穩定和季度增長積極，但其他機構對此持懷疑態度。分析師的預測通常假設未來幾年會復甦，但在俄羅斯的情況下，普遍共識認為增長率將在約1%的水平上保持平穩。"

"政府相關智庫CMASF最近將2025年GDP增長預測下調至0.8-0.9%，與國際機構保持一致，並指出過於緊縮的貨幣政策帶來的負面影響。經濟中的壓力給俄羅斯央行帶來了兩難局面。一方面，經濟疲軟呼籲貨幣寬鬆——這一觀點得到了央行外部關鍵決策者的強烈支持。另一方面，俄羅斯央行仍然擔心快速降息可能會助長過度的信貸擴張和通脹。該行指出，向高槓桿的大型企業的貸款放緩不足，並通過收緊宏觀審慎限制和增加此類借款人的風險權重附加費作出回應。"

"最初幾年被高昂的能源價格掩蓋的基本失衡現在正被暴露出來。綜合來看，經濟下滑的滯後、謹慎但仍在放鬆的中央銀行、仍然高企的通脹預期以及由於制裁執行而加劇的出口收入壓力共同表明盧布將走弱。我們維持對美元/盧布和歐元/盧布在2026年和2027年穩步上升的預測。"