BofA แนะขายทำกำไรหุ้นสหรัฐฯ: สัญญาณตลาดหมีถูกจุดชนวนแล้ว 70%, หุ้นกลุ่มเทคโนโลยียังน่าซื้ออยู่หรือไม่?

TradingKey - เมื่อเร็วๆ นี้ หลังจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งโดยได้รับแรงหนุนจากหุ้นกลุ่ม AI เซมิคอนดักเตอร์ และหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ (Mega-cap) ความแตกต่างของทิศทางตลาด (Market divergence) กำลังขยายกว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งนี้ Bank of America ( BAC) เพิ่งออกมาเตือนว่าสัญญาณเตือนขาลงประมาณ 70% ที่ทางธนาคารติดตามอยู่นั้นได้ถูกกระตุ้นให้ทำงานแล้ว ซึ่งเป็นสัดส่วนที่เทียบได้กับระดับเฉลี่ยที่พบก่อนการเกิดจุดสูงสุดของดัชนี S&P 500 ทั้ง 7 ครั้งนับตั้งแต่ปี 1990 โดยทีมกลยุทธ์ของ BofA ซึ่งนำโดย Savita Subramanian เชื่อว่าขณะนี้มีสัญญาณเตือน (Red flags) ในหุ้นสหรัฐฯ มากเกินไป และแนะนำให้นักลงทุนพิจารณาขายทำกำไรในระดับที่เหมาะสม แทนที่จะเดินหน้าไล่ราคาในช่วงขาขึ้นอย่างไม่ระมัดระวัง

ณ ราคาปิดเมื่อวันที่ 8 มิถุนายน ดัชนี S&P 500 อยู่ที่ระดับ 7,405.72 จุด เพิ่มขึ้นประมาณ 8.2% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (Year-to-date) ขณะที่ Nasdaq ปรับตัวขึ้นราว 11.6% ในปีนี้ หากมองเพียงผิวเผิน หุ้นสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในช่วงที่แข็งแกร่ง แต่ดัชนี S&P 500 กลับดิ่งลง 2.6% เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ซึ่งเป็นการลดลงในวันเดียวที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้ว โดยหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ก็มีการปรับฐานอย่างรุนแรงเช่นกัน แม้ว่าจะมีการฟื้นตัวขึ้นบ้างในวันจันทร์ แต่รูปแบบของการดึงกลับอย่างรุนแรงตามด้วยการดีดตัวกลับอย่างรวดเร็วเช่นนี้ บ่งชี้ว่าตลาดมีความอ่อนไหวมากขึ้นเรื่อยๆ ต่อการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปและการกระจุกตัวของการซื้อขาย (Crowded trades)

เหตุใด Bank of America จึงแนะนำให้ขายทำกำไร?

Bank of America ประเมินว่าหุ้นสหรัฐฯ กำลังแสดงลักษณะหลายประการที่สอดคล้องกับช่วงจุดสูงสุดในอดีต โดยรายงานระบุว่าจากมาตรวัดมูลค่า 20 รายการของดัชนี S&P 500 มีถึง 17 รายการที่บ่งชี้ว่ามูลค่าสูงเกินไปในเชิงสถิติ และมี 8 รายการที่สูงกว่าระดับที่พบในช่วงฟองสบู่ดอทคอมด้วยซ้ำ

ลำพังแค่มูลค่าที่สูงเพียงอย่างเดียวไม่ได้นำไปสู่โอกาสการปรับตัวลดลงแบบ 100% แต่การพุ่งขึ้นของตลาดในรอบนี้พึ่งพาหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ (mega-cap) และการลงทุนในกลุ่ม AI มากเกินไป โดย BofA เชื่อว่าดัชนี S&P 500 มีการกระจุกตัวในบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่มากเกินไป ซึ่งค่า P/E ที่อยู่ในระดับสูง ความคาดหวังในการเติบโตที่มองโลกในแง่ดีเกินไป และความแตกต่างของผลประกอบการภายในกลุ่มเทคโนโลยี ล้วนเป็นสัญญาณเตือนสำหรับตลาดในขณะนี้

สิ่งนี้บ่งชี้ว่า "ความกว้าง" (breadth) ของการพุ่งขึ้นของตลาดนั้นไม่แข็งแกร่ง ดัชนีดูเหมือนจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ความจริงแล้วการปรับตัวขึ้นได้รับแรงหนุนหลักจากหุ้นผู้นำในกลุ่ม AI เซมิคอนดักเตอร์ และหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัวเท่านั้น หากหุ้นผู้นำเหล่านี้เผชิญกับแรงเทขายทำกำไร ดัชนีอาจขาดการหมุนเวียนกลุ่มอุตสาหกรรมที่เพียงพอมาช่วยพยุงการลดลง

ขณะเดียวกัน ความผันผวนของหุ้นเทคโนโลยีทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงที่ผ่านมา ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าดัชนี Philadelphia Semiconductor ดิ่งลงกว่า 10% เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ซึ่งเป็นการลดลงภายในวันเดียวที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 และรุนแรงเป็นอันดับ 4 นับตั้งแต่เริ่มบันทึกสถิติในปี 1994 ข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งได้ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้น สร้างความกังวลว่าการดำเนินงานขั้นต่อไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อาจเป็นไปในทิศทางสายเหยี่ยว (hawkish) มากขึ้น ซึ่งจะยิ่งกดดันความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง

นอกจากนี้ สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ในปัจจุบันยังไม่เอื้ออำนวยต่อตลาด โดยหลังจากตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนพฤษภาคมแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ มุมมองของตลาดเกี่ยวกับการคงอัตราดอกเบี้ยสูงยาวนานขึ้น (higher for longer) ก็ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมาก ขณะที่ข้อมูล CPI ที่จะประกาศในสัปดาห์นี้อาจกำหนดทิศทางนโยบายขั้นต่อไปของเฟดด้วย หากเงินเฟ้อยังคงร้อนแรงและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวสูงขึ้น จะส่งผลโดยตรงในการกดดันมูลค่าของหุ้นกลุ่มเติบโต

สัญญาณภาวะตลาดหมีที่ระดับ 70% มีความหมายอย่างไร?

การที่สัญญาณบ่งชี้ตลาดหมีแตะระดับ 70% (70% Bear Market Signpost) ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะเข้าสู่สภาวะตลาดหมีในทันที แต่หากกล่าวให้ถูกต้องคือสิ่งนี้บ่งชี้ว่าหุ้นสหรัฐฯ ได้เข้าสู่เขตที่มีความเสี่ยงสูงแล้ว ตามข้อมูลในอดีต เมื่อกลุ่มดัชนีชี้วัดที่คล้ายกันถูกกระตุ้นให้ทำงานพร้อมกัน ตลาดมักจะเข้าใกล้จุดสูงสุดในเชิงกลยุทธ์ (tactical top) ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนต่อความเสี่ยง (risk-reward ratio) อยู่ในระดับที่ไม่น่าดึงดูดนัก

Bank of America ยังคงเป้าหมายดัชนี S&P 500 ณ สิ้นปีไว้ที่ 7,100 จุด ซึ่งตามรายงานระบุว่าบ่งชี้ถึงโอกาสที่จะปรับตัวลดลง (downside) ประมาณ 4.5% ถึง 6% จากราคาปิดในขณะนั้น กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ BofA ไม่ได้คาดการณ์ว่าจะเกิดการทรุดตัวรุนแรงของตลาด แต่ชี้ให้เห็นว่าโอกาสในการปรับตัวเพิ่มขึ้น (upside) ของดัชนีนั้นมีอยู่อย่างจำกัด และความเสี่ยงขาลงเริ่มมีน้ำหนักมากกว่าโอกาสในการทำกำไร

สำหรับนักลงทุน สิ่งสำคัญคือต้องทำความเข้าใจว่าสัญญาณตลาดหมีที่ระดับ 70% ไม่ได้หมายถึงการต้องเทขายสินทรัพย์ทั้งหมดในพอร์ต ในเชิงกลยุทธ์ สัญญาณ 70% นี้ควรถูกตีความว่าเป็นการเตือนให้ "ลดความดุดัน" ในการลงทุน ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่เหมาะสมสำหรับการไล่ราคาอย่างไม่ลืมหูลืมตา หรือการใช้เลเวอเรจสูงเพื่อวางเดิมพันในธีมการลงทุนเดียว อย่างไรก็ตาม ไม่ได้หมายความว่าโอกาสจะหมดไปจากตลาดเสียทีเดียว โดย BofA แนะนำให้พิจารณาหุ้นและกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีมูลค่าหุ้น (valuation) ต่ำกว่าและเคยถูกมองข้ามมาก่อน เช่น กลุ่มการเงิน (Financials) กลุ่มเฮลธ์แคร์ (Healthcare) และบางส่วนของกลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือย (Consumer Discretionary)

ในความเป็นจริง ความเห็นของตลาดในขณะนี้ยังคงมีความแตกแยก โดย Morgan Stanley ยังคงเชื่อว่าตลาดกระทิงจะดำเนินต่อไปได้ และดัชนี S&P 500 อาจแตะระดับ 8,000 จุดได้ภายในสิ้นปี ขณะที่ Investopedia รายงานว่า สถาบันการเงินบางแห่งมองว่าการปรับตัวลดลงของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีเมื่อเร็วๆ นี้เป็นโอกาสในการ "เข้าซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว" (buy-the-dip) โดยอ้างเหตุผลว่าผลกำไรของบริษัทจดทะเบียนและการใช้จ่ายด้านทุนในอุตสาหกรรม AI จะยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนตลาด

ทางด้าน Citi มีจุดยืนที่ค่อนข้างเป็นกลางเช่นกัน โดย "Bear Market Checklist" ของทางธนาคารแสดงให้เห็นว่า สัญญาณความเสี่ยงของตลาดสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008 แต่ยังไม่ถึงระดับที่รุนแรงมากเท่ากับช่วงก่อนจะเกิดสภาวะตลาดหมีตามปกติ ดังนั้น Citi จึงไม่แนะนำให้นักลงทุนละทิ้งกลยุทธ์การ "เข้าซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว" ไปเสียทั้งหมด

หุ้นกลุ่มเทคโนโลยียังคงน่าลงทุนอยู่หรือไม่?

หุ้นกลุ่มเทคโนโลยียังคงเป็นกลุ่มที่น่าติดตาม แต่ตรรกะในการลงทุนได้เปลี่ยนแปลงไป ในช่วงที่ผ่านมา ตราบใดที่บริษัทมีความเกี่ยวข้องกับคอนเซปต์อย่าง AI, พลังการประมวลผล, ชิป หรือคลาวด์คอมพิวติ้ง ตลาดก็พร้อมที่จะให้มูลค่าส่วนเพิ่ม (Valuation Premium) อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางภาวะที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เดินหน้าทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันนักลงทุนจำเป็นต้องแยกแยะระหว่าง "ผู้ที่ได้รับประโยชน์ที่แท้จริง" และ "การพุ่งขึ้นตามกระแสความเชื่อมั่น"

กลุ่มแรกที่ควรค่าแก่การให้ความสนใจในระยะยาวประกอบด้วยหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำที่มีผลประกอบการและกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง โดยบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งรายใหญ่ ผู้ผลิตชิป AI และบริษัทอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ รวมถึงบริษัทที่มีคำสั่งซื้อรองรับชัดเจน ยังคงมีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากวงจรการใช้จ่ายลงทุน (Capital Expenditure) ในด้าน AI และตราบใดที่ผลประกอบการทางการเงินยังคงออกมาดีอย่างต่อเนื่อง มูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับสูงก็ยังถือว่ามีความสมเหตุสมผล

กลุ่มที่สองที่ต้องเพิ่มความระมัดระวัง ได้แก่ หุ้นคอนเซปต์ AI ที่ราคาปรับตัวขึ้นแรงเกินไปในระยะสั้นและมีมูลค่าตึงตัวเกินไป แต่ยังไม่มีผลกำไรที่จับต้องได้ โดยหุ้นเหล่านี้จะมีความอ่อนไหวสูงสุดเมื่อความเชื่อมั่นของตลาดอยู่ในระดับสูง แต่ขณะเดียวกันก็มีความเสี่ยงที่จะปรับฐานลงอย่างรุนแรงได้มากที่สุด เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น หรือเมื่อมีการขายทำกำไรเกิดขึ้น

สำหรับโอกาสในกลุ่มที่สามอาจมาจากเซกเตอร์อื่นนอกเหนือจากเทคโนโลยีที่ได้รับประโยชน์ทางอ้อมจาก AI ทั้งนี้ Bank of America เคยแนะนำว่า สำหรับผู้ที่กังวลเกี่ยวกับภาวะฟองสบู่ AI อาจเปลี่ยนมาให้ความสนใจในกลุ่มผู้ได้รับประโยชน์ทางอ้อม เช่น การติดตั้งระบบไฟฟ้า โครงสร้างพื้นฐานโครงข่ายไฟฟ้า โลหะ และอุตสาหกรรมป้องกันประเทศ เนื่องจากอุตสาหกรรมเหล่านี้ได้รับแรงหนุนจากการขยายตัวของศูนย์ข้อมูล AI และความต้องการพลังงานที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ความผันผวนด้านมูลค่าอาจต่ำกว่าหุ้น AI ที่มีความร้อนแรง