【IPO追踪】股价遭“膝斩”，西普尼（02583.HK）的“黄金坑”何时来？

6月9日，西普尼（02583.HK）遭遇高开下跌，截至发稿前股价下挫1.82%，报54.00港元/股，市值31.77亿港元。

西普尼号称是“足金手表第一股”，其股价自2026年1月末触及216港元/股的历史高点后，便一路跌跌不休。截至目前，累计跌幅已达75%，可谓膝斩。不过，公司目前的股价仍显著高于29.6港元/股的发行价。

虽然最近几个月的股价表现不怎么“给力”，但西普尼的基本面并没有很差。

公司主营足金手表及饰品，旗下拥有核心品牌“HIPINE（西普尼）”和副品牌“GOLDBEAR（金熊）”。公司在足金贵金属手表市场及镶足金手表市场的份额均靠前。此外，西普尼还是第三方国内珠宝品牌及批发商的ODM制造商，老凤祥、中国珠宝及周大生等国内知名珠宝品牌都是它的客户。

近年来国际金价持续攀升，市场普遍担忧金价上涨会侵蚀黄金消费企业的利润。西普尼却用一套“减重稳价”的组合拳，成功对冲了成本压力。

数据亦显示，于2025年，西普尼的收入达6.11亿元人民币，同比增长33.8%；实现净利润1.02亿元，同比大增106.5%；毛利率提升4.3个百分点至31.5%；基本每股收益2.00元，较上年1.02元显著提升。

中国银河证券的报告中提到，2022-2025年，为对冲成本压力，西普尼单表平均含金量从5.48克降至3.44克，降幅37.2%，均价从2627元小幅升至2993元，实现在金价上行周期中“量稳利增”。与此同时，在盈利能力方面，公司毛利率从2022年的19.8%提升至2025年的31.5%，净利率在2025年升至16.7%。中国银河证券认为，西普尼作为国产足金贵金属手表行业龙头，在先进品牌工艺和多元化跨界合作下构建了较强的差异化竞争优势，具有较高的品牌溢价。

更深层看，金价上涨也是一把“双刃剑”。普通手表满足的是品牌、功能与佩戴需求；而金表在此基础上，还叠加了贵金属的资产配置属性。消费者购买金表时，会将黄金本身的价格走势纳入考量。金价越涨，金表的保值乃至增值预期就越强，反而刺激了购买意愿。

部分券商对西普尼给出了积极评价。开源证券发布研报指，西普尼在足金贵金属手表市占率达27.08%，稳居行业第一。公司是中国足金贵金属腕表赛道的开创者，凭借“足金腕表”稀缺品类卡位与全产业链垂直整合优势，迈入高质量发展新周期。

既然基本面不俗、机构看好，股价为何持续回调？

有分析人士指出，核心原因之一在于估值。截至6月9日发稿，西普尼市盈率（TTM）仍高达近28倍。对于一家消费品公司而言，这一估值水平并不算低。上市初期短期内暴涨很多倍，提前透支了未来多年的增长预期，随后的回调本质上是一次估值的理性回归。

原因之二是市场对金价继续上涨侵蚀利润的担忧并未完全消散。尽管公司通过“减重稳价”暂时稳住了毛利率，但若金价持续单边飙升，成本端压力仍不可忽视。

结语——

长期看，消费者对黄金表的追捧不会轻易逆转——金价越涨，黄金的资产属性越强，金表的消费逻辑反而越稳固。对于愿意承受短期波动的投资者而言，当下的“黄金坑”或许正孕育着机会。当然，近28倍的PE是否拥有足够的安全边际，还需交给时间与市场去检验。