七月欧洲央行指南：货币热浪-荷兰国际集团

我们预计欧洲央行周四将维持利率不变，但鉴于关税的不确定性和欧元近期的强势，存在温和鸽派倾向的风险。最终，美联储的决定对欧元/美元的影响将大于欧洲央行的决定，但难以回升至1.20上方的迹象可能限制欧元的短期涨幅。预计利率将对贸易评论特别敏感。

欧元可能在政策讨论中发挥重要作用

从广义上讲，如果欧元兑美元汇率保持在1.00-1.20区间内，那么在疫情后的时期，欧元并不是欧洲央行的重要考虑因素。当欧元在2022年跌破平价时，欧洲央行的鹰派立场被广泛解读为——包括我们在内——部分目的是支持欧元，以缓解输入性通胀。随着欧元在强劲升值后接近这一区间的上限，外汇又回到了欧洲央行的关注焦点，这不仅反映在市场参与者的关注上，也越来越多地反映在管理委员会成员的官方沟通中。

在辛特拉的一次采访中，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯一反常态地提到了欧元兑美元的一个具体水平：1.20——超过这个水平，事情可能会变得更加“复杂”。我们不会从表面上接受这一评论，因为对央行来说，汇率变化的速度通常比一个特定的水平更重要。但金多斯并不是唯一一个愿意将汇率问题摆上台面讨论的管理委员会成员，而且（如下图所示）欧元在贸易加权基础上非常强劲。

我们认为，相对平静的7月会议可能会更加关注政策制定者对欧元再次上涨的适应程度。外汇方面的考虑可能不会在官方沟通中体现出来，但可能有助于将天平向更温和的整体基调倾斜。

欧元在贸易加权基础上非常强劲

来源：ING， Refinitiv

欧洲央行对欧元兑美元的控制有限

如果欧洲央行真的想对欧元采取行动，那么好消息是，在我们的模型中，欧元/美元与短期利率掉期的贝塔系数处于2022年以来的最高水平。坏消息是，它的贝塔值还不到2022年的一半。记住，欧元兑美元会对欧洲央行和美联储的价差做出反应。欧洲央行的宽松周期已接近尾声，而美联储出现鸽派意外的空间要大得多。

简单地说，美联储的定价——也就是美国的数据——对欧元/美元有不对称的更大影响，即使排除其他以美国为中心的主要主题（去美元化、美元对冲流动、政策不确定性、债务可持续性担忧）。虽然可能会出现对更温和立场以限制欧元走强的支持，但有效的外汇结果将更多地取决于美联储，而不是欧洲央行本身。

至于本次会议的关注点，预计欧洲央行提及欧元走强将对欧元造成打击。无论欧洲央行的沟通如何，欧元兑美元仍处于超买状态，我们的战术偏好仍为看跌。

利率可能对欧洲央行对贸易紧张局势的态度很敏感

市场价格强劲地锚定在欧洲央行的着陆区1.75%附近，但下一次降息的时机仍有待商榷。对于这次会议，零概率被定价，9月份的概率增加到大约50%。但由于存在诸多不确定性，我们怀疑市场能否在此次会议上获得更明确的时间安排。

其中一个不确定因素是贸易紧张局势，本周市场似乎再次变得更加敏感。因此，欧洲央行对潜在关税风险的承担可能引发重大利率变动。一个更令人不安的基调可能会让市场重新考虑1.5%的着陆区，就像“解放日”之后那样。另一方面，由于前面提到的下行通胀风险，更乐观的看法不太可能使利率大幅上升。